Beleggers maken zich zorgen over de risico’s van bedrijfsobligaties met het kredietoordeel BBB, vanwege de vele afwaarderingen van A-obligaties vorig jaar. Volgens Pimco echter, is het risico van obligaties van bedrijven met een A-rating veel groter.
Dat tegengeluid laat het fondshuis horen in een marktrapport, geschreven door drie portfoliomanagers. Zij stellen dat obligaties met een A-rating in vergelijking met BBB-schuld riskanter zijn geworden dan vroeger.
In 2018 is voor 180 miljard dollar aan A-obligaties afgewaardeerd naar BBB-niveau. Wat volgde was een forse stijging van de risicopremies, terwijl de koersen daalden.
Verhouding risicopremies
Portfoliomanagers Jelle Brons (foto), Lillian Lin en Bryan Tsu van Pimco wijzen in een rapport op de gevolgen daarvan: De verhouding tussen de risicopremies op BBB-obligaties en die op A-obligaties is in dat jaar gestegen van 1,58 naar 1,87, wat betekent dat BBB-obligaties gemiddeld goedkoper zijn geworden ten opzichte van hun evenknie op de A-markt.
‘Sommige marktanalisten stellen dat BBB-schuld ook wel verhandeld móet worden tegen een lagere prijs, vanwege het grotere aanbod van BBB’s en de relatief lage hoeveelheid single-A’s. Wij zijn het daar niet per se mee eens. Het risico van herwaardering kan voor single A-obligaties hoger uitvallen dan voor BBB-bedrijven’, stellen de portfoliomanagers wijzend op de risico’s van uitgevende instellingen die hun netto-leverage verhogen. Dat kan volgens hen zorgen bij ratingbureaus veroorzaken.
Meer releverage op komst
Verder wijst Pimco op een eerder door Goldman Sachs publiceerde analyse, waaruit blijkt dat veel investment grade bedrijven met een hoge kredietkwaliteit hun leencapaciteit inzetten om geld terug te geven aan aandeelhouders, of om overnames te financieren. Dat veronderstelt dat er een nieuwe ronde aan releveraging op komst is, aldus Pimco.
Daarbij zijn ratingbureaus weinig optimistisch over niet-financiële uitgevende instanties. 19 procent van de non-financials met een A-, A of A+ rating, krijgt bijvoorbeeld van ten minste één van de kredietbureaus een negatieve outlook mee - hoewel geen van de partijen formeel onder review staat voor een downgrade.