De voorbije weken was het slechts op een beperkt aantal plaatsen in de markt rustig zoals bij staatsobligaties uit de opkomende markten. We gingen bij Lupin Rahman, portfolio manager Emerging Markets (EM) en hoofd ESG-integratie bij de vermogensbeheerder Pimco, te rade voor wat extra toelichting over dit marktsegment.
EM-staatspapier: waarom aantrekkelijk?
Lupin Rahman is van oordeel dat er in overheidsobligaties van ontluikende landen heel wat waarde kan worden gevonden zowel in uitgiftes in lokale munt of harde valuta, gezien er in de grote economieën een stevige daling van het gemiddelde rendement heeft plaatsgevonden. ‘EM-papier biedt weliswaar gemiddeld hogere rendementen maar er hangt doorgaans een hogere volatiliteit aan vast,’ geeft ze aan. Vandaag ziet Rahman veel onzekerheid omdat men niet goed weet welke impact het coronavirus zal hebben. ‘Het komt er dan ook op aan om goed te weten welke emittenten en kredietverhalen en wat de neerwaartse risico’s zijn die mogelijk zullen ontstaan door een wereldwijde epidemie en vraag- en gezondheidsschok.’
Daarnaast wijst de Pimco-manager erop dat het EM-kredietsegment zeer divers en uitgebreid is met verscheidene aanknooppunten met China, grondstoffen en wereldwijde handel: een voordeel om het risico goed te kunnen spreiden. ‘Staatsobligaties van Indonesië en Colombië bijvoorbeeld zijn totaal verschillend want niet alleen verschillen de twee landen enorm op economisch vlak maar ook hoe de overheid er is georganiseerd, hoe open de economie en verschillende sectoren zijn,’ illustreert ze. ‘En ik denk dat er in alle hoeken van dat brede spectrum opportuniteiten te vinden zijn.’ Rahman wijst er bovendien op dat papier uit opkomende landen in veel portefeuille is ondervertegenwoordigd, zeker als men dat tegenover het gewicht zet die EM-landen ondertussen in de wereldwijde economie innemen.
Hoe groot moet de allocatie in de portfolio zijn? ‘Dat moeten de beheerders en beleggers afhankelijk van hun risicoprofiel zelf uitmaken. Er is niet echt een magisch getal van hoe groot die allocatie moet zijn, maar gezien het aandeel van opkomende markten in de mondiale economie mag dit niet ontbreken. Ik kan alleen onderstrepen dat dergelijk papier gemiddeld gezien goedkoop is en over opwaarts potentieel beschikt.’
Federal Reserve: hoe belangrijk?
En wat met een Federal Reserve die zijn rente verlaagt? ‘Een soepele Fed is een positieve zaak voor EM-papier omdat door een soepeler rentebeleid de wereld van extra liquiditeit wordt voorzien. Als de instelling echter voor de verkeerde redenen de rente verlaagt zoals bijvoorbeeld een stevige economische vertraging dan ziet het plaatje er minder rooskleurig uit. Maar ik moet benadrukken dat de meeste ontluikende landen over de jaren heen financieel gezonder zijn geworden en bij een schok die beter zullen kunnen opvangen.’ En Rahman onderstreept ook dat sommige landen de mogelijkheid hebben om de schok te laten opvangen door hun munt. ‘Ten slotte is het ook opvallend dat de correlatie met de dollar voor veel EM-munten minder groot is dan vroeger.’
En wat met ESG?
ESG is heel belangrijk, geeft Rahman grif toe. ‘We maken een materiële evaluatie van verschillende ESG-factoren en bekijken de impact die ze op de kredietwaardigheid kunnen hebben.’ Ze is daarnaast van mening dat nadenken over ESG-risico’s complementair is aan het evalueren van financiële risico’s en beide een rol kunnen spelen om het verwachte verliespercentage zo laag mogelijk te houden. Waar ligt de waardecreatie? ‘Wat wij proberen te doen, is niet alleen naar de huidige toestand te kijken maar ook de vooruitzichten te schetsen. Waar zijn verbeteringen mogelijk en wat wordt er aan gedaan, zijn belangrijke vragen die we stellen.’
Lupin Rahman geeft bovendien aan dat ESG niet zomaar uit de lucht is gevallen en geen modeverschijnsel is. ‘Bij Pimco denken we al geruime tijd over ESG. Tijdens de Latijns-Amerikaanse en Aziatische crisis in de jaren ’80 en ’90 ging een belangrijk deel van de discussie precies over governance en sociale aspecten zoals de enorm toegenomen ongelijkheid. In een zekere zin is ESG niets nieuws. Nieuw is echter de sprong vooruit om specifiek meer te focussen op ESG-variabelen en het scheppen van een robuuster kader zodat fondsbeheerders en -analisten nog beter de risico’s kunnen inschatten en deze niet over het hoofd worden gezien. Het gebruik van meer en gedetailleerder variabelen staat nu eenmaal toe om meer zicht te krijgen op de risico’s die we nemen. We kijken bijvoorbeeld hoe de gezondheidszorg en de toegankelijkheid ervan in een bepaald land is en hoe kwetsbaar deze is voor de komst van een virusepidemie zoals vandaag. Dat is waardevolle info’, besluit ze.