De laagste snelheid waarmee een vliegtuig nét in beweging kan blijven voordat hij crasht. Daarmee vergelijkt Pimco de huidige wereldwijde economische groei. Het obligatiehuis heeft het risico van tafel gehaald en de cashpositie vergroot.
Dat bleek tijdens een mediaconferentie van de asset manager in Londen. Meer kwaliteit, meer defensief, is kort gezegd de positionering waar het fondshuis in het huidige klimaat voor kiest.
‘Soms is het beter om wat minder risico te nemen en meer nadruk te leggen op behoud van vermogen’, aldus CIO Andrew Balls dinsdag tegenover de aanwezige journalisten. ‘Aandelen zijn duur, investment grade credits en high yield net zo goed. Vanuit dat startpunt weet je dat toekomstige rendementen lager zullen uitvallen dan in de afgelopen tien jaar.’
Cash
Het fondshuis heeft besloten een stapje terug te doen en vanaf de zijlijn te kijken hoe de situatie zich de komende tijd zal ontwikkelen op de financiële markten. Met de grotere cashpositie kan het dan later inspringen op eventuele kansen die zich later kunnen voordoen.
De grote vraag volgens econoom Joachim Fels is of na de huidige “stall speed” een recessie zal volgen, of de economie toch koerst richting herstel. Hij zet in op het tweede, maar doet dat met een flinke slag om de arm. ‘Ons basisscenario is herstel, maar veel vertrouwen hebben we er niet in.’
Een van hun adviseurs waarschuwde hen eerder op de dag nog voor overmoed, vertrouwde hij de bij Pimco aanwezige journalisten dinsdag toe. De risico’s voor het basisscenario zijn volgens het obligatiehuis dan ook groter dan normaal, zowel opwaarts als neerwaarts.
Als grootste neerwaartse risico’s ziet het fondshuis het handelsbeleid en het monetaire beleid, als opwaarts risico voor het basisscenario het fiscale beleid. ‘Obligatiemarkten prijzen een recessie in, terwijl aandelenmarkten nog altijd inzetten op herstel’, aldus Fels over de verwachtingen rond monetaire beleid. ‘Hoe de Fed haar pad vervolgt, is cruciaal. Wij verwachten twee tot drie renteverlagingen, en denken dat de Fed de markt zal volgen.’
Positionering
De twijfels van Pimco vertalen zich in een defensievere positionering. In de multi-asset portefeuilles hanteert het fondshuis een onderwogen aandelenpositie, waarbij het focust op defensieve groeibedrijven met een hoge kwaliteit. Intussen geeft het de voorkeur aan wat het zelf “bend-but-not-break” credits noemt: obligaties waarbij korte duratie gepaard gaat met een laag risico.
Ook de waarderingen van Amerikaanse non-agency mortgages en andere door eersterangs hypotheek gedekte obligaties zijn volgens Pimco interessant, omdat deze een wat meer defensieve bron van kredietrisico dragen en iets minder gewild zijn.
Disruptieve krachten
Op de lange termijn doemen volgens Pimco seculaire drijvers op, die ontwrichtend kunnen zijn voor de wereldwijde economie, de financiële markten en beleggingsportefeuilles. De komende drie tot vijf jaar moeten beleggers wat betreft Pimco de blik richten op de ontwikkelingen rondom China, populisme, demografie, technologie, de stijgende kwetsbaarheid van financiële markten en de klimaatverandering.
Vooral China baart het fondshuis zorgen, bijvoorbeeld als de Chinese autoriteiten een flinke muntdevaluatie doorvoeren na een scherpe vertraging of als de relatie tussen China en de Verenigde Staten verder verslechtert. Fels: ‘Je zou kunnen zeggen dat we richting een nieuwe koude oorlog bewegen.’