De financiële markten hebben het monetaire en fiscale beleid als reactie op de neergang van de economie volop omarmd. Europa is een dankbare visvijver voor actieve beleggers. En de Green Deal en opkomende technologieën zoals waterstof bieden samen met duurzaamheidscriteria heel wat kansen voor beleggers.
Dat zijn enkele punten die aan bod kwamen tijdens een podcast van Investment Officer - het Belgische zusterplatform van Fondsnieuws - met Maarten Geerdink (foto), hoofd Europees aandelenbeheer bij NN Investment Partners.
‘Fiscaal gezien zijn de overheden ook bereid om diep in de buidel te tasten. Dat is heel anders dan in 2011, toen er vooral veel bezuinigd werd. Dat speelt vandaag niet. Op die manier kunnen ze de economie proberen op gang te trekken. Het Herstelfonds van de EU moet dat vorm geven, samen met lokale initiatieven. De aandelenmarkten anticiperen op een vaccin, waarna je een enorme remonte kan zien. De groei kan onderliggend dan weer versnellen dankzij het monetair en fiscaal beleid.’
Langjarige trends
‘Aan de technologiekant is er enorm geprofiteerd van Covid-19. Mensen hebben trends zoals online shopping, thuiswerken en streaming omarmd. Die sectoren zijn sterk gestegen, maar er is wel sprake van nauw leiderschap, vooral in de VS. Dat heeft de beurzen mee gevoed.’
Geerdink verklaart het achterblijven van Europa vooral door het nauwe leiderschap, vooral in de VS. ‘Dat verklaart voor een deel het verschil in prestaties tussen de VS en Europa. Wij hebben in Europa relatief weinig tech, wel veel banken, industrials en cyclische waarden. Daarnaast kunnen we ook vaststellen dat Europa op een andere manier kijkt naar bedrijven en de samenwerking met andere stakeholders.
In de VS staat vooral de creatie van aandeelhouderswaarde voorop, en zijn de andere stakeholders relatief minder belangrijk. In Europa willen alle stakeholders hun rechten laten gelden, wat ook z’n gevolgen heeft. Last but not least is Europa vooral een cyclische markt. Als de wereldeconomie en -handel het goed doen, dan profiteert Europa daar buitengewoon goed van omdat de bedrijven eerder exportgericht zijn en in de maakindustrie actief zijn. Europa kan dus profiteren van een cyclisch herstel, meer dan de VS en de groeilanden.’
Actief beheer
Geerdink stelt dat de Europese markt minder efficiënt is en zich daarom beter leent tot actief beheer. ‘Dat heeft ook Morningstar onlangs geanalyseerd. De mediaan van de actieve fondsbeheerders outperformt in Europa. Je hebt dus een grote groep van beheerders die het beter doet dan de benchmark, en daarom wordt actief beheer beter beloond dan op andere markten. Je hebt een bredere dispersie in Europa, waardoor je meer kans hebt om beter te presteren. In de VS is het leiderschap zoals gezegd nauwer. Als laatste denk ik ook dat research in Europa beloond wordt. De inspanningen van de researchteams worden absoluut beloond.’
Geerdink nuanceert het toepassen van een factorstrategie in Europa: ‘valuefactoren werken al een tijd niet meer. Daar kan je moeilijker outperformance halen, hoewel het niet onmogelijk is. Andere factoren doen het wel goed, zoals growth en momentum. Wij hebben een multi-factorstrategie. We combineren dus verschillende factoren met fundamentele input. Die worden met elkaar gecombineerd op een gestructureerde manier. YTD en op langere termijn werkt dat. Je moet wel blijven innoveren.’
‘Een van de zaken die wij omarmd hebben bij NNIP, is het gebruik van Natural Language Processing. We gaan dan bijvoorbeeld neergeschreven tekst verwerken in een databank, om daar factoren uit te halen. Een combinatie van traditionele en nieuwe factoren is belangrijk om te blijven outperformen.’
Banken
De Europese banken blijven een probleemverhaal. Ze hebben een zware weging in de Europese indices. Geerdink: ‘In het huidige klimaat hebben de banken het moeilijk om goed te presteren. De rentecurve is niet steil genoeg waardoor de net interest margin te laag uitkomt. De marktkapitalisatie van de banken is fors gekrompen waardoor de weging in de indices afneemt. De banken zullen het voorlopig moeten uitzweten en hopen dat de rentecurves wat versteilen. Op korte termijn hoef je dat niet te verwachten. Ze moeten ook de kosten verlagen. En tot slot is er in Europa nog ruimte voor een verdere consolidatie van het bankenlandschap.’
‘Europa biedt absoluut kansen qua schone energie. Heel wat leiders op dat vlak en ook op het gebied van waterstof zijn Europese bedrijven. Daarnaast is het ook zo dat er de komende jaren hopelijk interessante bedrijven naar de markt zullen komen. De keuzemogelijkheden zullen toenemen, en beleggers zullen steeds meer kunnen kiezen uit groene en innovatieve bedrijven. Laten we ook hopen dat de beurs zijn functie als financieringsbron voor bedrijven blijft vervullen.’
Duurzaamheid
‘Er is niet meteen dé beste manier om duurzaamheidcriteria te gaan toepassen. Dat hangt af van je voorkeuren en portefeuillesamenstelling. ESG is een vakgebied waar voortschrijdend inzicht belangrijk is. Wij zijn er wel sterk van overtuigd dat ESG een meerwaarde heeft. Vooral aan het begin van het analyseproces is dat belangrijk. We willen uiteindelijk weten wat de financiële consequenties zijn van ESG-criteria.’
‘Op lange termijn gaan bedrijven die minder schoon produceren uiteindelijk een hogere kostprijs hebben. Bedrijven die zich goed gedragen op ESG-vlak, behouden hun “license to operate” en handelen dan ook op een hogere waarderingsmultiples en daar kan je als beheerder ook alfa uithalen.’