Beleggers krijgen nu pas oog voor de economische pijn van de coronacrisis. Hoe diep zal zijn, bepaalt de richting die de financiële markten de komende tijd zullen kiezen. ‘Een moeilijkere fase breekt aan’, waarschuwt Olaf van den Heuvel, chief investment officer bij Aegon Asset Management, in de wekelijkse podcast van Fondsnieuws Portfolio Update.
Van den Heuvel voorziet in de komende maanden een balanceeract tussen beleggers en centrale banken. Als de financiële markten te veel in mineur zijn dan worden de monetaire sluizen wat verder opengezet. Als de economie opleeft en beleggers de polonaise dansen dan doen zij een stapje terug. ‘De richting van de financiële markten wordt pas duidelijk als de markten de impact van de crisis op de economie is verteerd. We krijgen nu pas oog voor de fundamenteel economische pijn. Dit wordt een moeilijkere fase voor beleggers.’
Na de snelste en hardste crash in de geschiedenis van de aandelenmarkten volgde het snelste herstel. Terwijl de wereldeconomie op koers is voor de diepste recessie in een eeuw tijd, waren de beurzen in de Verenigde Staten deze week kortstondig terug op hun oude niveau. Hoe kan het dat de reële economie en financiële markten in tegengestelde richtingen bewegen?
‘Voor de uitbraak van Corona vonden we aandelen ietwat duur en de groei ietwat laag en er waren handelsspanningen, maar de economie draaide eigenlijk best goed. Als de markten na zo’n exogene schok hard dalen, kun je ook snel herstel verwachten. De vraag is: tot welke hoogte veren de markten terug en is er voldoende gedaan om het bloeden te stelpen?’
De rally werd lang gedragen door een handjevol techbedrijven. Voor andere beursgenoteerde bedrijven waren het slechte tijden. Maar nadat in de afgelopen weken de eerste cijfers van voorzichtig economisch herstel werden geopenbaard – zoals het Amerikaanse banenrapport vorige week en het verbeterde Duitse ondernemersvertrouwen – brak een nieuwe fase aan, die ook plek biedt aan bedrijven die onderdeel uitmaken van de oude economie.
‘Er zijn weer enkele lichtpuntjes. Daardoor leven ook de koersen op van bedrijven, die met de brede economie worden geassocieerd, zoals Signify. Maar je ziet ook dat centrale banken hun voet van het gaspedaal afhalen zodra tekenen van herstel zich aandienen’, zegt Van den Heuvel.
Amerikaanse aanpak
De beleggingsstrateeg is benieuwd naar de uitwerking van de verschillende manieren van fiscaal en monetair stimuleren aan beide kanten van de Atlantische oceaan. Waar Washington ontslagen bij bedrijven niet heeft willen voorkomen maar Amerikanen wel financieel ondersteunt, stuurt Brussel op behoud van werkgelegenheid.
‘De Amerikaanse aanpak kan weleens de meest efficiënte zijn, zeker als het herstel V-vormig is. Als je goed en snel kunt testen op Corona blijft de schade voor de economie beperkt. Iedere dag komt er meer testcapaciteit bij. Als bedrijven weer snel mensen gaan inhuren dan is het structurele verlies van werkgelegenheid beperkt. Die aanpak zorgt ook ervoor dat bedrijven die er slecht voorstonden omvallen waardoor er meer ruimte komt voor vernieuwende bedrijven.’
Een tweede golf Corona gevolgd en uitholling van het monetaire systeem ziet Van den Heuvel nu als de grootste risico’s voor beleggers. ‘Al dat gratis geld kan in de toekomst leiden tot inflatie, die je niet zomaar terugkrijgt in het doosje.’
Ketchup uit de fles
Als de inflatie als spreekwoordelijke ketchup uit de fles gulpt dan lijkt kapitaalbehoud het meest optimistische scenario voor een gebalanceerde portefeuille. Van den Heuvel gaat vanwege de structureel lage groei en zo goed als non-existente inflatie uit van 3 tot 4 procent rendement voor zo’n portefeuille, die gevuld is met zowel aandelen als obligaties.
Van het vastrentende deel lijkt het rendement bovendien niet te moeten komen. Rentes op staatsobligaties liggen laag en spreads van bedrijfsobligaties zijn de afgelopen weken ingeklonken. Maar ook aandelenwaarderingen zijn sterk opgelopen. Van den Heuvel ziet desondanks kansen voor aandelen en bedrijfsobligaties. ‘De mooiste bloemetjes zitten in de bedrijfsobligatiemarkten, vooral bij de financials.’