Injecties in de economie zoals de Inflation Reduction Act, maken de wereldeconomie minder efficiënt en laten Europa op termijn achterlopen op de VS. Dat heeft gevolgen voor beleggers. ‘De toegenomen onzekerheid zal rentes laten stijgen, en waarderingen zullen dalen.’
Dat zegt Joost van Leenders, beleggingsstrateeg bij Van Lanschot Kempen. Volgens van Leenders schaden Amerikaanse protectionistische maatregelen de wereldeconomie en de Europese industrie.
Hoewel de naam “Inflation Reduction Act” slim gekozen is, zal de financiële injectie van 430 miljard dollar in de Amerikaanse economie die het wetsontwerp voorstelt, eerder inflatie verhogen dan verlagen, vertelt de strateeg. Het grootste probleem voor Europa is echter niet de eventueel hogere inflatie, maar de protectionistische aard van het voorstel, zegt van Leenders in de nieuwste aflevering van Portfolio Update.
Het afschermen van de industrie door de miljardeninvestering in de Amerikaanse economie is problematisch voor de Europese concurrentiepositie. Het past allemaal in de deglobaliseringstrend die onder Trump al werd ingezet, vertelt van Leenders, wiens werkgever van oudsher graag in Europese aandelen belegt.
Deglobalisering verlaagt aandelenwaardering
‘De hele tendens van deglobalisering maakt de wereldeconomie uiteindelijk minder efficiënt. Een terugtrekkende beweging naar de eigen regio, zorgt voor toenemende druk op de kostenefficiëntie en dus op de winst’, vertelt van Leenders. ‘Ook zal de inflatie op hogere niveaus blijven als dat gebeurt. Hoge inflatie werkt hoge rentes in de hand, en daar worden beleggers meestal niet blij van.’
Er is zal volgens van Leenders grotere onzekerheid ontstaan over de ontwikkeling en weerbarstigheid van productieketens en toeleveranciers. Hogere onzekerheid brengt hogere risico-opslagen met zich mee voor activa. ‘Dat betekent lagere aandelenwaarderingen en hogere rentes op obligaties’, aldus van Leenders.
Home Bias
Van Leenders houdt desalniettemin de traditionele lichte overweging aan die kenmerkend is voor Van Lanschot Kempen. ‘Wij hebben een lichte “home bias” naar Europa omdat we hier gesitueerd zijn. Het scheelt een hoop in de kosten voor het afdekken van valutarisico’s.’ De strateeg gaat er niet vanuit dat er snel een oplossing komt voor de problemen in Europa, zoals de oorlog en de hoge energie-afhankelijkheid. ‘Maar dit zal de kapitaalmarkten niet blijvend beïnvloeden’.
‘De groei in de VS zal hoger zijn dan in Europa omdat de bevolking iets sneller groeit en de economie wat productiever is. Dat zit daarentegen wel al in de verwachtingen, en dus in de prijs van Europese aandelen. De onderwaardering van Europese aandelen is echt extreem op dit moment. Dat gaat op termijn wel weer terug naar normale niveaus’, concludeert van Leenders.
Inflation Reduction Act moeilijk verenigbaar met handelsverdragen
Het is nog onduidelijk of de Inflation Reduction Act indruist tegen multilaterale handelsverdragen zoals de GATT (General Agreement on Tariffs and Trade). Protectionistische strategieën die binnenlandse productie bevoordelen zijn namelijk moeilijk te verenigen met de verplichting om dezelfde tarieven te hanteren op ingevoerde goederen voor alle handelspartners.
Ook in- en uitvoerbeperkingen (zoals embargo’s) zijn verboden. Een protectionistische strategie die “Made in USA“-producten bevoordeelt, is technisch gezien in strijd met deze bepaling, omdat de hoeveelheid ingevoerde goederen die op de Amerikaanse markt kunnen worden verkocht, daadwerkelijk wordt beperkt.