Door de snelle handelswijze van de Federal Reserve is een stevige bodem gelegd in de Amerikaanse high yield markt, waardoor de komende tijd rendementen zijn te behalen van tussen de 15 en 45 procent. Maar dan moet je je huiswerk wel goed doen, zeggen obligatiebeleggers Hendrik Tuch en Najid Nakad in de podcast Fondsnieuws Portfolio Update.
De ingreep van de Fed, eind maart, is een “game changer”, die overigens ook nodig was omdat de liquiditeit in de creditmarkt razendsel verslechterde. Nu is deze aanzienlijk verbeterd, zegt Nakad van Hof Hoorneman Bankiers in het tweegesprek met Hendrik Tuch (foto), hoofd obligatiebeleggingen van Aegon Asset Management.
Door het ingrijpen van de Fed hoeft schuldpapier nog maar hooguit twee punten onder de prijs worden verkocht. ‘Het sentiment is heel snel ten positieve omgeslagen’, zegt Nakad. ‘Wat mij betreft is de missie geslaagd.’
Tuch is het met hem eens. Hij denkt dat het resultaat bevredigend is en dat deze in stand kan blijven tot de coronacrisis voorbij is. Hij wijst erop dat de spread in korte tijd verdrievoudigd was en dat de economie hierdoor afgekneld werd. De Aegon-specialist stelt dat de Fed de ‘lender of last resort’ is en en dat het terecht is dat bedrijven gered worden die in de kern gezond zijn. Hij doelt dan op het autorconcern Ford en telecomprovider Ziggo, die door de crisis in ongenade vielen en hun investment grade-status verloren.
BlackRock: dubbele petten
In het gesprek zeggen de twee obligatiespecialisten dat naar hun mening BlackRock het probleem heeft van het imago van dubbele petten, omdat het fondshuis zo groot is dat je er niet om heen kunt. Dat was al zo in 2008, stelt het tweetal in koor. Ze vinden wel dat er een alternatief is, namelijk dat kleinere asset managers het beleid in afstemming met de Fed bepalen en dat BlackRock dan de executie voor zijn rekening neemt.
Tuch vertelt dat men in reactie op het beleid van de Fed de exposure naar staatsobligaties heeft afgebouwd, omdat ‘deze categorie zijn werk heeft gedaan’. In plaats daarvan zijn credits gekocht, maar ook high yields en emerging market debt. Hierdoor is het risicoprofiel toegenomen, maar dat kan ook nu de Fed er een bodem onder gelegd heeft, zegt hij.
De twee houden, vanwege de recessie, rekening met meer defaults in dit deel van de creditmarkt. Op papier zijn volgens hen rendementen mogelijk van 15 tot meer dan 45 procent, al houden ze wel een slag om de arm. Ze denken dat in ieder geval een rendement gemiddeld van 8,5 procent moet zijn.
Als voorbeeld wordt gewezen op ruisemaatschappij Carnival dat recent een reddingslening heeft uitgeschreven tegen 11,5 procent. ‘Wij hebben het volste vertrouwen dat er mooie rendementen zijn te maken’, zeggen Tuch en Nakad.
Tuch: ‘Maar je moet wel je huiswerk doen. Je moet naar de balans kijken. Is het management sterk? Hoe ziet de historie eruit? Een complicerende factor is wel dat politieke afwegingen een rol kunnen spelen. Zo worden luchtvaartmaatschappijen wel gesteund, andere sectoren niet. Je moet zelfs niet uitsluiten dat een topman van een bedrijf een conflict heeft met president Trump en dat je dan niet in aanmerking komen voor steun’, merkt hij op.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- ‘De high yield markt kan nog goedkoper worden’
- ‘De crisis in de high yields markt biedt ook kansen’
- Hoe belegger inspeelt op Fed als ‘lender of all resorts’