‘Het bizarre is dat de dollar de reservevaluta van de wereld is, ondanks dat de VS permanente tekorten op de lopende rekening hebben. Voor de financiering daarvan zijn buitenlandse financiers nodig. Dat kan, omdat zij vertrouwen houden in de dollar en er geen alternatief is.’
Dat zegt Arnoud Boot (foto), hoogleraar financiële markten aan de Universiteit van Amsterdam, in een tweegesprek met obligatiespecialist Rob Dekker van Achmea Investment Management. Dat gebeurde in het kader van de wekelijkse podcast Portfolio Update van Fondsnieuws.
Boot en Dekker beantwoorden de vraag of Amerikaanse Treasuries de veilige haven van beleggers blijven als het begrotingstekort en de staatsschuld in de Verenigde Staten dramatisch oplopen, zoals nu het geval is door de hevige economische fall-out ten gevolge van de coronacrisis.
‘Treasuries zijn nog altijd veilig. Het kredietrisico is veilig, want de Verenigde Staten zijn goed voor hun geld.’ Maar Boot stelt wel dat de rentebewegingen zeer onvoorspelbaar zijn door de grote onzekerheid rond de houdbaarheid van het Fed-beleid.
Dekker van Achmea IM vult aan: ‘We kijken er vooral vanuit onze Europese beleggingen naar. We zien wel dat de rente in de VS zich de laatste jaren dezelfde kant op beweegt. Wij verwachten voor een langere periode zeer lage rente.’ Achmea IM rekent dan ook op een periode van lage inflatie en is daabovenop onzeker wat het effect van de economische crisis op de vraag zal zijn.
Die zeer lage rentes in Europa, Japan en Groot-Brittannië geven een veiligheidsklep op beleggingen in de VS. Maar, zegt Boot, als de dollar weer hard gaat stijgen, dan kan de negatieve rente weleens de enige oplossing zijn.
De hoogleraar is voor de lange termijn over de Verenigde Staten overigens niet zo negatief. Hij stelt dat het een dynamisch land is, dat snel kan herstellen. Maar hij houdt wel rekening met een omslag en dan is de vraag of de Fed tijdig kan acteren, die hij overigens niet meer als een oafhankelijke instelling beschouwt.
Dekker vult aan: wat wij zien is dat iedere keer als er een recessie is en herstel volgt de rente tussentijds wordt verhoogd. Maar als er dan weer een crisis komt dan is het eindpunt van de rente elke keer weer lager. Boot ziet daarentegen in de VS niet zo snel negatieve rentes, maar eerder in de eurozone en Japan.
Op de vraag of China een alternatief is voor de Amerikaanse schuldenmarkt, antwoordt het tweetal dat zij dat voorlopig niet zien gebeuren. Chinese staatsobligaties worden vooral binnenlands gefinancierd, zodat de infrastructuur en de naamsbekendheid vanuit het perspectief van de wereldwijde markten nog heel beperkt is.
Boot kijkt ook nog naar Nederland, en zegt: ‘Het blijft heel vreemd dat beleggers bereid zijn Nederlandse staatsobligaties met een negatieve rente te financieren. Dat is een buitengewoon raar concept. Maar er is nu eenmaal een overvloed aan besparingen. Veel beleggers hebben een defensief profiel en zoeken een uitweg, zijnde een veilig risico.’