De kosten die de Duitse overheid moet maken voor de redding van het nationale bankwezen zijn nog niet ingeprijsd in haar staatsobligaties. Daardoor zal de liquiditeitspremie gaan dalen die beleggers bereid zijn nu nog op deze obligaties te betalen.
Dat zegt Erik Leseman, fondsmanager van het Aegon Rente Fund, dat genomineerd is in de categorie Obligaties Euro Overheid van de FD Morningstar Awards die maandag worden uitgereikt.
Het fonds belegt in Triple A-staatsobligaties en behaalde vorig jaar een rendement van ruim 11,4 procent.
De spread tussen de tienjaars Bund en de staatsobligaties van de andere eurozone-landen is in de afgelopen maanden sterk opgelopen. Dat komt volgens Leseman omdat Duitsland de grootste, meest liquide markt voor staatsobligaties heeft.
Liquiditeitspremie
‘Na de val van Lehman Brothers in september, liep de liquiditeit op zowel de aandelen- als de obligatiemarkten sterk terug en beperkten veel beleggers hun handelstransacties tot Duitse staatsobligaties.
Volgens Leseman komt dat door het Duitse imago van gründlichkeit, de liquiditeit van deze markt en door het feit dat de noodzaak en de omvang van een herstelplan voor het Duitse bankwezen pas veel later duidelijk is geworden.
Hij verwacht echter dat het positieve sentiment ten gunste van Duitsland om zal slaan als de omvang van de problemen in het bankwezen en de noodzakelijke reddingsoperatie duidelijk wordt.
Fundamenten Nederland sterk
Het Aegon Rente Fund heeft nu nog zo’n 30 procent van zijn portefeuille in Duitse staatsobligaties belegd. ‘Maar zo snel het sentiment verandert, zal het fonds Duitse staatsobligaties inruilen voor die van landen als ondermeer Nederland.’
Leseman vindt dat Nederland er fundamenteel beter voorstaat: de reddingsacties voor de Nederlandse financials zijn al ingeprijsd, terwijl ook een risico voor de middenlange termijn, zoals het pensioenstelsel, beter gedekt is dan in Duitsland.
Het fonds zit onderwogen in Ierse, Spaanse, Oostenrijkse en zelfs Franse staatsobligaties. Dat laatste verklaart Leseman uit het feit dat Frankrijk de minste is in vergelijking met Duitsland en Nederland. ‘We houden er rekening met sociale onrust en dat de Franse overheid daar aan tegemoet komt.’
Ierse staatsobligaties zijn inmiddels weer interessant, omdat de risicopremie wel zeer hoog is geworden. ‘Daar stappen we nu weer in.’
Quadrantenmodel
Leseman stelt dat niet verwacht mag worden dat de prestatie van 2008 (+11,42 procent) dit jaar geëvenaard kan worden, ondanks het feit dat de rente daalt en de ECB naar verwachting ‘quantitave easing’ zal aankondigen. Zo is de rente de afgelopen weken gedaald van 3,4 procent naar 2,9 procent.
Toch acht Leseman een rendement dit jaar mogelijk van 7,50 procent, bestaande uit 4,5 procent kapitaalwinst en 3,25 procent couponrente.
Op basis van een Quadrantenmodel wordt de beleggingsstrategie uitgevoerd. Naast fundamentele analyse en waardering, wordt verder gebruik gemaakt van technische analyse en wordt het marktsentiment meegewogen. Op basis van dit laatste criterium moet men nu nog vast aan de Dutise staatsobligaties.
Vooruitzicht
Voor de komende maanden rekent Leseman op een rentetermijnstructuur die afvlakt, waarbij de korte rente kan dalen tot 1 procent en misschien wel lager en waarbij de lange rente naar 2,5 procent gaat en misschien nog lager
De tienjarige Duitse staatsobligatie daalt de komende zes maanden naar 2,5 procent, schat Leseman. ‘Dat betekent dat er sprake zal zijn van meer risico, zodat wij ons meer richten op tienjaarsleningen dan op die met een looptijd van 2 jaar.’
Fixed-income team
Het fixed-income team van Aegon beheert in meerdere staatsobligatiefondsen, voor retail- en institutionele klanten, ongeveer 20 miljard euro aan vermogen.