Zijn dividendaandelen door de sterk gestegen koersen en de forse instroom nu duur of zijn ze juist nog altijd aantrekkelijk nu de economie aantrekt en de bedrijfswinsten hierdoor kunnen verbeteren?
Een pro & contra: Hendrik Oude Nijhuis van vermogensbeheerder Kingfisher Capital tegenover Nicoals Simar van ING Investment Management.
Pro: Kingfisher Capital
Kingfisher Capital, een vermogensbeheerder die sterk geïnspireerd is door de beleggingsstijl van Warren Buffett, ziet in de sterk toegenomen belangstelling voor dividendbeleggen juist een sterk oplopend risico. ‘De toestroom van gelden heeft namelijk geleid tot koersstijgingen die maar moeilijk rationeel te verklaren zijn’, schrijft Hendrik Oude Nijhuis aan zijn klanten.
Hij wijst erop dat de koersen van Europese utiliteitsbedrijven de afgelopen twee jaar met bijna 50 procent zijn gestegen, wat fors is in vergelijking tot de bredere Europese aandelenmarkten. Ook in termen van koerswinstverhouding zijn de waarderingen in de utiliteitssector relatief gezien sneller gestegen dan die van de gehele markt.
‘De hogere waarderingen van met name stabiele dividendbetalers koppelen wij vooral aan de toegenomen interesse in dividendbeleggen. Zo bezien lijkt de kans reëel dat die hogere waarderingen weer zullen inzakken wanneer de rente stijgt of wanneer een stevig economisch herstel zich toch nog blijkt aan te kondigen.’
Oude Nijhuis stelt dat naast de ook in relatief opzicht fors gestegen waarderingen van dividendbetalers, dividendbeleggers ook het risico lopen van een gebrek aan spreiding. ‘Want wie de beleggingen in een willekeurig dividendaandelenfonds er eens op nakijkt, komt er achter dat er sprake is van wel erg veel focus. Vaak is de helft van het vermogen belegd in slechts twee sectoren: telecom en energie. En vanwege de zo fors gedaalde olieprijs lijkt met name deze laatste categorie een risico.’
Herstelt de prijs van olie zich niet stevig op vrij korte termijn dan zijn heel wat oliegerelateerde bedrijven onvermijdelijk genoodzaakt tot het nemen van maatregelen, schrijft Oude Nijhuis. Hij denkt aan dividendverlaging of het nemen van extra schuld om de verwachting van dividendbeleggers te kunnen inlossen.
Kingfisher Capital verkiest daarom een neutrale positie in te nemen tegenover dividend. Wanneer een bedrijf haar winst lucratief kan herinvesteren ziet de vermogensbeheerder dat liever dan een dividenduitkering. Is er vervolgens nog steeds geld over dan kan dat worden uitgekeerd aan de aandeelhouders, bijvoorbeeld middels dividend of het inkopen van eigen aandelen.
Oude Nijhuis schrijft aan zijn klanten dat dat beleggers er beter aan doen zich op waardescheppende bedrijven te richten, met pricing power en een aandeelhouders vriendelijk management. Vervolgens doet men er goed aan deze aandelen te kopen als er sprake is van onderwaardering, dat wil zeggen als de intrinsieke waarde substantieel boven de beurswaarde ligt.
Contra: ING Investment Management
Door de combinatie van kwantitatieve verruiming en een aantrekkende mondiale groei zullen de bedrijfsmarges juist verbeteren en zal het dividendrendement toenemen. Europese dividendaandelen, vooral die in de cyclische sectoren, bieden een uniek instapmoment. Dat schrijft ING Investment Management in een positieve visie op deze categorie.
Het opkoopprogramma is nog niet helemaal in de koersen van Europese aandelen verwerkt. De Europese winsten liggen nog altijd 30 procent lager dan het vorige record van 2007, terwijl die in de VS juist 20 procent hoger zijn dan het meest recente Amerikaanse record. Dit verschil zal afnemen, omdat de ECB accommoderend blijft en omdat de dalende euro de export opstuwt en bijdraagt aan omzetgroei.
Ook het verschil tussen de reële rente op Europese aandelen (3,3 procent) en Duitse staatsleningen (0,39 procent), dat ongeveer 90 procent van het recordverschil van september 2008 bedraagt, zal gaan afnemen, meent de Haagse asset manager.
ING IM verwacht dat er nog mogelijkheden zijn om van dit verschil te profiteren voordat het terugloopt. Bepaalde cyclische aandelen zijn vooral aantrekkelijk doordat hun zwakke performance in 2014 de verwachtingen van de markt drukte. Voor sommige van deze aandelen geldt zelfs dat een recessie in de koers is ingeprijsd.
Nicolas Simar, Hoofd van de Equity Value Boutique bij ING IM: ‘De dividendrendementen in de cyclische sectoren zijn in vergelijking met die in de defensieve sectoren in tien jaar niet zo hoog geweest. Uit cijfers uit de VS, het VK en zelfs Japan blijkt dat kwantitatieve verruiming leidt tot een outperformance voor cyclische aandelen. De winsten laten al een verbetering zien – zij trokken het winstherstel in het derde kwartaal van 2014.’
‘De waardestijl had het in de afgelopen zes maanden zwaar als gevolg van de zwakke wereldwijde economische groei, de dalende grondstoffenprijzen en geopolitieke spanningen. Daardoor ruilden beleggers meer risicovolle aandelen, zoals energie en basismaterialen, en smallcaps in voor hoogwaardige groeisectoren, zoals dagelijkse consumentengoederen en gezondheidszorg.’
‘Het huidige marktklimaat biedt echter een uniek instapmoment. Het koersmomentum en de voortrekkersrol van defensieve aandelen hebben geleid tot extreme waarderingsniveaus waarbij bepaalde cyclische bedrijven in 2015 momentum kunnen krijgen en kunnen groeien, vooral in de bankensector en basismaterialen’, aldus ING IM.