De Chinese groei valt tegen. Wereldwijd liquideren asset managers grote delen van hun aandelenposities in het land, met dalende koersen als gevolg. Het lijkt een buitenkans voor koopjesjagers, maar ook gepassioneerde China-beleggers zijn op hun qui vive.
China groeit niet hard genoeg, en dus hebben beleggers in een ongekend tempo hun posities in Chinese aandelen geliquideerd.
In de afgelopen maand zag de MSCI China Index een neergang van ruim 10 procent. De Hang Seng (HSI) Index in Hongkong dook zelfs in een berenmarkt met een daling van meer dan 20 procent sinds het recente hoogtepunt eind januari. In totaal verdampte een bedrag van omgerekend 900 miljard dollar uit de Chinese aandelmarkt.
Vastgoed
De economische strubbelingen van het land zijn grotendeels terug te leiden naar de problemen in de vastgoedsector - goed voor meer dan 25 procent van alle economische activiteit in het land - waar na jaren een einde is gekomen aan de ontembare vraag, en de prijzen dalen.
De dalende huizenprijzen, die een directe impact hebben op hun spaartegoeden die grotendeels vastzitten in onroerend goed, drukken het consumentenvertrouwen en de bereidheid om geld uit te geven, de belangrijkste aanjager van economische groei.
In de tijd van snelle groei kon China de excessieve leendrift om bouwactiviteiten te ondersteunen nog camoufleren door ontwikkelaars meer te laten lenen om stijgende schulden af te betalen, maar nu worstelt het land met de effecten van de lange lockdowns die werden opgelegd vanwege de pandemie.
Volgens Chen waren de problemen allang bekend, ‘maar nu blijkt dat het veel langer en dieperliggend is dan de meesten hadden verwacht’. ‘Het is onwaarschijnlijk dat de Chinese markt in het algemeen een nieuwe bull-fase ingaat zonder fundamentele maatregelen voor de vastgoedsector vanuit de overheid’, zegt Jimmy Chen, portfoliomanager van het China Growth Fund bij Comgest.
Japanscenario
Het contrast is groot ten opzichte van juli. Toen gingen de Chinese aandelenmarkten met 10 procent omhoog omdat beleggers optimistisch waren over mogelijke beleidsverruimende maatregelen. De voornaamste consumentenprijsindex van China daalde in juli met 0,3 procent op jaar-op-jaar-basis, en dus flirt het land inmiddels met deflatie. Substantiële maatregelen vanuit de overheid blijven echter uit.
‘Chinese leiders zijn beducht voor een Japan-scenario’, legt Han Dieperink uit, CIO bij vermogensbeheerder Aureus, verwijzend naar een situatie van langdurig lage groei. ‘Om die reden willen ze de schulden niet te hard laten oplopen, en dat betekent dus ook geen extra impuls voor de economie waar beleggers op hoopten.’
‘Toch is dat wel wat ze moeten doen en uiteindelijk ook zullen doen. Nu de vraag vanuit de burgers onvoldoende is, moet de overheid zorgen voor extra vraag. Juist door niet te stimuleren dreigt de gevreesde Japanse schulden-deflatiespiraal. Uiteindelijk zal China het roer omgooien, maar de communistische leiders kunnen lang vasthouden aan bestaand beleid, dus verdere teleurstellingen zijn niet uit te sluiten.’
De kansen
Ook Chen ziet ondanks de genoemde problemen nog genoeg kansen in China voor beleggers. ‘Er zijn nog steeds bedrijven die goed blijven groeien en marktaandeel winnen, of die relatief immuun zijn voor deze uitdagende macro-omgeving, en dat is wat we proberen op te nemen in de portefeuille.’
Het China Growth Fund van Comgest vindt de meest aantrekkelijke bedrijven in sectoren zoals consumentendiensten, communicatiediensten en gezondheidszorg. De asset manager houdt geen energie, vastgoed, materialen of banken in portefeuille.
Volgens Han Dieperink is ‘de meeste pijn in de vastgoedsector wel verdisconteerd’, maar dat is niet de meest aantrekkelijke belegging op dit moment. ‘Kijk vooral naar consumptie-gerelateerde sectoren. Gelet op de nog altijd sterke concurrentiepositie zullen de Chinese besteedbare inkomens verder stijgen, en net als in andere landen die hebben gewerkt met dit Aziatische groeimodel volgt hierna een consumer bull’, zegt Dieperink.
Eerder dit jaar wisselde Auréus al een groot deel van de China-overweging voor Vietnam, toen begin dit jaar duidelijk werd dat de opening van de Chinese economie zou tegenvallen.
Dieperink: ‘Dat is een prototype opkomende markt waar alles klopt, maar ook een die zowel door bedrijven als beleggers wordt gezien als een veilig alternatief voor China. Daarnaast is ook Japan een vanuit governance en waardering relatief veilig alternatief, China is voor Japan in korte tijd het belangrijkste exportland geworden. Overigens profiteert ook hier de financiële sector dankzij de terugkeer van inflatie.’
China blijft belegbaar
Volledig divesteren uit China is volgens de beleggers niet slim. De toenemende geopolitieke spanningen tussen China en de VS en de toenemende bezorgdheid over de ESG-risico’s van beleggen in China zijn geldige redenen om kritisch te zijn over beleggen in China, maar tenzij beleggers om principiële redenen afzien van beleggen, is het zinvol om naar Chinese aandelen te kijken, ‘omdat veel van de bekende risico’s in de huidige waarderingen verdisconteerd zijn’, aldus Chen.
‘De Aziatische aandelenindex is momenteel aanzienlijk ondergewaardeerd ten opzichte van de S&P 500, waarbij de afwaardering van Chinese aandelen een grote rol speelt. Historisch gezien zijn Aziatische bedrijven na zo’n groot verschil in staat geweest om het waarderingsverschil te dichten’, zegt Frank Schwarz, portfoliomanager bij Mainfirst.
‘Door de huidige deflatie van -0,3 procent bevindt de Chinese centrale bank zich in een comfortabele positie om de economie met monetaire maatregelen te stimuleren. In Europa en de Verenigde Staten zijn veel negatievere economische cijfers nodig voordat dergelijke stappen door de ECB en de Fed worden overwogen’, aldus Schwarz. ‘De kans is groot dat China de belangrijkste aanjager wordt van het wereldwijde bbp in de komende 10 jaar.’
‘Het meest kritieke onderdeel van China’s economische systeem op dit moment, de vastgoedsector, kan de Volksrepubliek krachtig verdedigen dankzij haar kenmerken van een planeconomie’, zegt Schwarz. Volgens hem is de reactie van beurs op de dalende groeicijfers, behoorlijk overdreven.