‘Maar het herstel zal ongelijk verdeeld zijn. Europa en het Verenigd Koninkrijk zullen achterblijven tegenover de Verenigde Staten. Bovendien zal de groei in de ontwikkelde markten veel trager zijn dan in de opkomende markten’, zegt Daniele Antonucci (foto), hoofdeconoom van Quintet Private Bank.
Antonucci benadrukt in een gesprek met Investment Officer dat we bij het terugblikken altijd rekening moeten houden met hindsight bias. ‘Achteraf bekeken zijn we allemaal de beste beleggers’. Desondanks meent hij dat een aantal gebeurtenissen van het beleggingsjaar 2022 hem zeker zullen bijblijven.
‘Zoals de opmerkelijk snelle piek in volatiliteit bij zowel aandelen als obligaties. Die werd bovendien voornamelijk aangedreven door (geo)politieke gebeurtenissen en politiek beleid.’ Hij wijst daarbij onder meer op de oorlog in Oekraïne, de kwestie Taiwan, het Chinese covidbeleid en de spanningen tussen China en de Verenigde Staten.
‘Ook de breuk in correlaties was opvallend. Normaal bieden obligaties een tegengewicht voor aandelen en omgekeerd, maar dit jaar gingen beiden tegelijk in vrije val’, aldus Antonucci. Daarnaast stipt hij ook de snelle sectorrotatie van growth naar value aan en de pijlsnelle opstaat van inflatie.
China als motor
Volgens de hoofeconoom zal 2023 een tweeluik worden. ‘In de eerste helft van het jaar zullen we een continuïteit zien in drie bestaande trends. Ten eerste de omgeving van hoge inflatie die geleidelijk afneemt. Ten tweede komen er verdere renteverhogingen, maar op een lager pitje. En ten derde zullen we economische zwakte en recessies zien’, verklaart Antonucci.
In de loop van het voorjaar komt de kentering. De centrale banken zullen stoppen met hun renteverhogingen en de inflatie zal zichtbaar afnemen. ‘Wanneer China heropent zal de Chinese economie aantrekken en een nieuwe wereldwijde groeicyclus in gang zetten. Maar daarbij zal het herstel ongelijk verdeeld zijn. Europa en het Verenigd Koninkrijk zullen achterblijven tegenover de Verenigde Staten. De opkomende landen zullen ook veel sneller groeien dan de ontwikkelde, weet Antonucci.
Obligaties nemen hun rol weer op
Het afgelopen jaar daalden de aandelen- en obligatiekoersen gelijktijdig. ‘Daardoor ontstonden er forse diversificatieproblemen’, bemerkt Antonucci. Hoewel hij in 2023 aanhoudende volatiliteit verwacht is de hoofdeconoom van mening dat kwalitatief hoogwaardige obligatiemarkten (lees staatsobligaties) defensieve voordelen bieden. ‘Obligaties zullen daardoor weer hun rol kunnen spelen bij het beperken van het portefeuillerisico.’
‘Volgend jaar lijken Amerikaanse staatsobligaties weer een aantrekkelijke beleggingscategorie.’ De inflatie heeft er waarschijnlijk het punt van ‘peak inflation’ bereikt en de komende renteverhogingen zullen kleiner zijn. ‘Volgens onze verwachting zal de cyclus van renteverhogingen aan het einde van het eerste kwartaal of het begin van het tweede kwartaal tot een einde komen’, meent Antonucci.
De macro-economische vooruitzichten voor de eurozone en in het Verenigd Koninkrijk zijn heel wat minder rooskleurig. ‘Maar toch worden de spreads van zowel overheids- als investmentgrade-obligaties steeds aantrekkelijker nu de inflatie zijn piek nadert’, meent Antonucci. Ook overheidsobligaties uit de opkomende landen in harde valuta zijn volgens hem na een tegenvallend 2022 weer aantrekkelijk. ‘Zeker in vergelijking met Amerikaanse high yield-obligaties.’
Dividenden en lage volatiliteit
Risicogewijs is 2023 geen goed moment om het portefeuillerisico te verhogen of verlagen. ‘Verstandige beleggers doen er goed aan om triggergebeurtenissen in de gaten te houden. Daarbij dienen ze onder meer te kijken naar de oorlog in Oekraïne en de politieke situatie in China’, zegt Antonucci.
Op vlak van aandelen wordt er vooral gekeken naar dividendaandelen en low volatility aandelen. ‘Dividendaandelen zijn aantrekkelijk vanwege hun mooi opbrengstpotentieel. Low volatility aandelen helpen het neerwaarts risico te beperken’, verklaart Antonucci. Hoewel de waardering van de Amerikaanse aandelenmarkt ondanks de correctie vrij hoog blijft krijgt deze toch de voorkeur. ‘We zijn van mening dat dit een realistische prijs is voor blootstelling aan een kwalitatief hoogwaardige aandelenmarkt. Zeker gezien het recessieklimaat.’
Daar staat tegenover dat men negatiever is over Europese aandelen. ‘We blijven vasthouden aan onze overtuiging dat aandelen uit de eurozone de verslechterende economische omstandigheden nog niet volledig weerspiegelen. In vergelijking zijn de waarderingen in de opkomende markten aantrekkelijker’, aldus Antonucci.
Voor de opkomende markten zal de evolutie van de situatie in China belangrijk zijn. ‘Onze verwachting is dat China in 2023 zal heropenen en zijn economie zal stimuleren. Dat zou uitermate gunstig zijn voor de opkomende markten en hen voortstuwen. Een licht afzwakkende dollar zou deze trend nog verder kunnen dragen.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer: