Klanten met een neutrale portefeuille (50 procent aandelen - 50 procent obligaties) hadden in januari een topmaand - één van de beste van deze eeuw, stelt Han Dieperink, chief investment officer van Rabobank.
Het was de vier na beste maand in de afgelopen 15 jaar, schrijft hij in zijn jongste marktupdate.
Dieperink zoekt de verklaring voor deze sterke rendementen in het feit dat de Europese Centrale Bank met zijn recent aangekondigde kwantitatieve verruimingsprogramma toch nog de markt wist te verrassen. Aandelen stegen wereldwijd met 5,6 procent (in euro’s). Tegelijkertijd was het totaalrendement op obligaties in januari niet meer dan 1,7 procent. Aanleiding was de dalende rente.
Zo is de rente op de dertigjarige Duitse staatsobligaties in vijf maanden tijd met 25 procent in waarde gestegen, waarmee volgens hem de helft van het toekomstige rendement naar voren is gehaald. Aangezien ook aandelen een verzameling zijn van toekomstige kasstromen, mag je volgens Dieperink vergelijkbare koersbewegingen bij aandelen verwachten.
Hij wijst erop dat de dalende rente een positief effect had op kredietopslagen bij obligaties en dat de risicopremie bij aandelen op een vergelijkbare wijze onder druk kan komen. Dat betekent dat er sprake is van eens kans op een melt-up in de aandelenmarkt. De negatieve rente in meer dan tien landen in Europa versterkt dat scenario: theoretisch kan de aandelenmarkt verdubbelen.
Dieperink deelt de opvatting die eerder door BlackRock werd geventileerd, namelijk dat door het beleid van de overheid en met name door dat van centrale banken het percentage ‘belegbare titels’ opraken. Hij wijst er op dat nu wereldwijd 3200 miljard euro aan staatsobligaties (13 procent) een negatieve rente bieden.
Het is wonderlijk dat de markten dat gegeven accepteren, maar door de vrees voor deflatie is bij een negatieve rente toch sprake van een positieve reële rente. Rabobank gaat al langere tijd uit van een prognoserendement van 4 procent, maar kwam over de afgelopen drie jaar uit op gemiddeld 6,8 procent, met een piek van 11,1 procent in 2014.
Veel partijen denken volgens Dieperink dat de rente nog negatiever kan gaan en er dus nog koerswinst te behalen is. De ECB heeft immers het opkopen van obligaties met een negatieve rente niet uitgesloten.
Voor Rabobank geldt de vuistregel dat een belegging in de portefeuille na kosten een positief aanvangstrendement moet hebben en daarom is voor Dieperink c.s. een deel van de obligatiemarkt niet meer geschikt om in te beleggen.
‘Met zoveel obligaties in vaste handen wordt het tijd om net als bij aandelen te gaan zoeken naar een belegbare benchmark, waar posities in vaste handen (net als bij aandelen) niet worden meegenomen’, concludeert Dieperink.
Lees de marktanalyse van Han Dieperink