Rabobank heeft in haar portefeuilles een draai gemaakt van staatsobligaties naar wereldwijde bedrijfsobligaties met een hoge kredietkwaliteit. Het gaat om een structurele wijziging van het zwaartepunt, vertelt hoofd van het Investment Office Mary Pieterse-Bloem. ‘De draai is aanzienlijk, want we willen liever niet pielen in de marge.’
Dat zegt ze in een gesprek met Fondsnieuws, volgend op een nieuwsbericht waarin Rabobank Private Banking aankondigt de weging van wereldwijde staatsobligaties in de portefeuilles te gaan verkleinen. Voor het defensieve profiel betekent dat een verkleining van de weging van wereldwijde staatsobligaties van 40 naar 26 procent, voor het neutrale profiel van 27 naar 16 procent en voor het offensieve profiel een halvering tot 7,5 procent.
De aanleiding voor de draai is de veranderde visie van de bank op de rente. Pieterse-Bloem: ‘We hadden op de radar dat we richting het einde van corona zouden gaan, met het idee dat de rente vervolgens verder zou opveren. Maar we hebben onze mening daarover flink bijgesteld.’
De bank moest in haar scenario-denken daarop weliswaar het scenario “stagflatie light” wat verder aanzetten, maar ziet ook eerder de inflatiedruk weer wat afnemen, aldus het hoofd van het Investment Office. ‘We denken dat de inflatie echt wel gaat pieken in het tweede kwartaal van volgend jaar, om daarna wat af te zakken. Daarmee is het niet aannemelijk dat de centrale banken de rente gaan verhogen.’
Weken aan voorbereiding
Het gevolg is dat beleggers volgens Rabobank langer met de huidige rentestanden zullen moeten omgaan. Voor staatsleningen is de rente alleen voor zeer lange looptijden positief, en ook voor kredietwaardige bedrijfsobligaties in euro’s is het verwachte rendement heel laag. Dat maakt dat Rabobank concludeert dat het rendement van een fonds in wereldwijde hoog kredietwaardige bedrijfsobligaties met 1,5 procent ‘een stuk aantrekkelijker’ is.
De hogere rente is volgens de bank mogelijk omdat de beheerders ook dollarobligaties kopen die 1 tot 1,5 procent meer rente geven. ‘De kosten van het afdekken van de valuta zijn momenteel laag en dat blijft zo tot de Federal Reserve de rente gaat verhogen, wat wij voor de komende maanden niet verwachten’, schrijft Rabobank in het persbericht. ‘Daardoor komt de hogere rente de eurobelegger toe.’
Aan het besluit ging weken aan voorbereiding vooraf, vertelt Pieterse-Bloem desgevraagd, om vervolgens tot dit ‘zeer weloverwogen besluit te komen’. ‘Dan nemen we die stap vervolgens ook in één keer. We willen liever niet pielen in de marge. De laatste stap die Rabobank enige weken geleden heeft genomen, was de aandelenoverweging wat terugbrengen.’
Positie in bedrijfsobligaties
In het offensieve profiel zullen investment grade bedrijfsobligaties 13 procent van de portefeuille gaan uitmaken, in het defensieve profiel 27,5 procent en in het neutrale profiel 21 procent. Het effectief rendement van de portefeuilles neemt daardoor met twintig tot dertig basispunten toe, volgens de bank.
Voor wat betreft het risico binnen de portefeuilles, benadrukt Pieterse-Bloem dat de winstverwachtingen van bedrijven er goed bij liggen en het aantal faillissementen momenteel laag is. ‘Wij achten het risico van faillissementen gering in het hoge kredietwaardige (investment grade) obligatie-segment. In het slechtste jaar van de kredietcrisis waren de faillissementen op die bedrijfsobligaties slechts 0,15 procent. Momenteel is de kwaliteit van de bedrijfs- en bankbalansen goed en veruit de meeste partijen kunnen zich gemakkelijk herfinancieren tegen hele lage rentes.’
Over de stabiliteit die staatsobligaties beleggers doorgaans geven, schrijft de bank in het berichten dat deze weliswaar dienen als vluchthaven in barre tijden, maar dat beleggers de staatsgaranties en bijbehorende verhandelbaarheid vaak niet nodig hebben. ‘Het is voldoende voor de stabiliteit van de portefeuille om andere kredietwaardige obligaties op te nemen, zoals bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit.
Mary Pieterse-Bloem is één van de beleggingsstrategen van de grootbanken die komende donderdag meedoen aan de Investment Outlook 2022 van Fondsnieuws.