ABN en Rabobank hebben besloten tot meer defensieve accenten in hun klantportefeuilles. Zo heeft Rabo de blootstelling aan Duitse aandelen in de beheerportefeuilles verlaagd en de exposure naar Amerikaanse aandelen verhoogd. Aanleiding is de aanhoudend hoge druk op de energieprijzen en het toegenomen risico op een recessie in Europa.
Aanleiding voor de verwachting dat de hoge druk op de energieprijzen aanhoudt, wordt mede ingegeven door het recente voorbeeld van het afknijpen van de gaspijplijn Nord Stream 1 naar Duitsland door het Russische Gazprom. Dit is belangrijk tegen de achtergrond dat de industriesector zeer gevoelig is voor een energieprijsschok. Rabo wijst erop dat vooral die sector oververtegenwoordigd is in de Duitse aandelenmarkt.
In het mandaatfonds dat zich richt op de Verenigde Staten (VS), is de industrie minder sterk vertegenwoordigd. Daarom is besloten het gewicht van Duitse aandelen in het 1895 Aandelen Macro Opportunities Fonds met enkele procenten te verlagen. Daarvoor in de plaats is het mandaat dat zich richt op Amerikaanse aandelen uitgebreid, zo laat hoofd beleggingsstrategie Taoufik Boussebaa (foto) van Rabobank weten.
VS minder kwetsbaar voor escalatie
Daar komt volgens de coöperatieve bank bij dat de VS veel minder afhankelijk is van Russische energie, waardoor Amerikaanse aandelen minder te lijden hebben als de oorlog escaleert. ‘De kans op een recessie in Europa in de komende maanden is in onze optiek groter dan in de VS. De lonen blijven in Europa sterk achter bij de inflatie. We verwachten dat de bestedingen in de dienstensector een opleving krijgen in de zomermaanden, maar dat ze daarna zullen dalen.’
Tegelijk ziet de Europese Centrale Bank (ECB) zich gedwongen om de rente te verhogen. Dit komt op een moment dat de inflatie vooral gedreven wordt door externe factoren en niet zozeer door hoge binnenlandse bestedingen, zoals in de VS. Hierdoor drukt de rentestijging in Europa de groei sterker dan in de VS, wat gevolgen zal hebben voor de gemiddelde omzetgroei en winstmarges.
Nog wel blootstelling aan Duitsland
Boussebaa: ‘De neerwaartse risico’s van de positie in Duitsland zijn toegenomen. Daarmee is een verlaging van de weging op zijn plaats. De defensieve invulling van onze posities in de VS bieden uitkomst bij eventuele verdere escalatie van de oorlog. Daar komt bij dat de koerswinstverhouding in de VS iets harder is gedaald dan in Europa en Duitsland.’
Er is momenteel relatief veel pijn in de koersen van Duitse aandelen verwerkt. In het geval van de-escalatie van de oorlog kunnen Duitse aandelen een sterke opleving laten zien. Om daarvan te kunnen profiteren blijven we in Duitsland belegd, maar dus op beperktere schaal dan voorheen, aldus Rabobank in een toelichting op de asset allocatie en de portefeuilleconstructie.
De mandaatfondsen waarin Rabobank belegt, worden beheerd door BlackRock.
ABN Amro verlaagt aandelenexposure
ABN Amro MeesPierson heeft de neutrale aandelenpositionering in de klantportefeuilles aangepast naar onderwogen. Deze lagere aandelenweging gaat samen met een defensievere sectorpositionering. Daarbij worden obligaties nog steeds licht onderwogen, maar ook hier worden risico’s afgebouwd. De onderweging wordt gebruikt om meer liquiditeit op te bouwen. In de optiek van ABN Amro zijn de vooruitzichten voor aandelen minder gunstig.
De positionering in obligaties als algehele beleggingscategorie (licht onderwogen) wordt gehandhaafd, maar ook hier zet de bank stappen om risico’s te verminderen. Zo wordt in gelijke mate gesneden in minder kredietwaardige bedrijfsobligaties (high yield) en schulden uit opkomende landen. Ook deze opbrengsten worden toegevoegd aan liquiditeiten.
‘Met de eerste helft van 2022 achter ons is het duidelijk dat het voor beleggers een moeilijk jaar is en blijft’, zegt Ralph Wessels, hoofd beleggingsstrategie van ABN Amro MeesPierson.
Hij wijst erop dat de inhaalgroei die eerder voor een economische opleving zorgde nu gedwarsboomd wordt door inflatie. In reactie daarop verkrappen centrale banken het beleid en verhogen de rente. Dat drukt de economische groei, zegt Wessels. De bank is het met de ECB dat een recessie waarschijnlijk vermeden kan worden. ‘Maar we denken wel dat we te maken krijgen met een periode van zeer lage groei in Europa en nauwelijks groei in de VS. Gezien onze verwachting dat de winstgevendheid van bedrijven verslechtert, hebben we besloten de aandelenallocatie te verlagen van neutraal naar onderwogen.’
Defensievere sectorpositionering
Naast de verlaging van de aandelenweging, kiest ABN Amro MeesPierson op sectorniveau voor een nog defensiever accent in de portefeuille. De private bank vermindert haar posities in de financiële sector (naar neutraal) en in de sector luxegoederen & diensten (naar onderwogen), terwijl zij haar posities verhoogt in de sectoren nutsbedrijven (naar neutraal), communicatiediensten (minder sterk onderwogen in vooral telecom), gezondheidszorg (sterker overwogen) en industrie (minder sterk onderwogen).
ABN Amro MeesPierson handhaaft haar voorkeur voor de sectoren gezondheidszorg en basismaterialen (beide overwogen). Volgens de bank is de sector gezondheidszorg minder kwetsbaar voor een recessie. Voor basismaterialen geldt, dat deze sector positief gekoppeld is aan de inflatie: de sector staat namelijk bloot aan de prijsontwikkeling van grondstoffen en fysieke activa.
Afbouw van risico’s in obligatieportefeuille
ABN Amro MeesPierson handhaaft haar allocatie naar obligaties als algehele beleggingscategorie (licht onderwogen). Wel verlaagt de bank ook de risico’s in de obligatieportefeuille.
Wessels: ‘We kiezen ervoor om posities in high-yield bedrijfsobligaties en schuldpapier uit opkomende markten te verkleinen. Deze risicovollere obligatiesegmenten zijn erg kwetsbaar in het geval van een economische neergang en wanneer de rente in de VS stijgt. Door de hogere rente zijn veilige staatsobligaties de afgelopen tijd juist weer interessanter geworden. In april hebben we onze positie daarin wat opgehoogd.’