Na haar high yield-positie eerder dit jaar al te hebben gehalveerd, ruilt Rabobank haar positie nu om voor emerging market debt.
In een toelichting schrijft chief investment officer Han Dieperink dat hij sinds de kredietcrisis lange tijd de voorkeur heeft gegeven aan high yield-obligaties boven obligaties uit opkomende markten.
De belangrijkste reden hiervoor was de relatief aantrekkelijke waardering. ‘Enkele jaren geleden was de vergoeding voor het kredietrisico bij high yield zo ver gedaald dat een gedeeltelijke ruil werd gemaakt naar emerging debt. De daarna scherp dalende olieprijs zorgde er twintig maanden geleden voor dat de kredietopslagen bij highyield weer opliepen.’
Begin 2016 zette Rabo opnieuw maximaal in op high yields. Maar inmiddels zijn de kredietopslagen zo ver gedaald, dat volgens Dieperink het moment gekomen is om de eerder dit jaar al gehalveerde high yield-positie te heralloceren naar emerging market debt.
‘De kredietopslagen (3,5 procent) bij high yield bieden op dit moment onvoldoende compensatie voor de gemiddelde historische kredietverliezen. De omgeving voor emerging debt is daarentegen verbeterd. Deze landen profiteren van de zwakkere dollar, de gematigde inflatieontwikkeling en de aantrekkende groei van de wereldeconomie.’
Emerging market debt bestaat zowel uit schulden in harde valuta (de dollar) als schulden in lokale valuta en zowel uit overheidspapier als uit bedrijfsobligaties. De gemiddelde kredietwaardigheid van emerging market debt is volgens Dieperink echter hoger dan van high yields, omdat een groot deel uit investment grade obligaties bestaat.
Behalve een aanpassing in de obligatieportefeuille heeft Rabo ook een aanpassing gedaan in haar aandelenportefeuille. Daar werd de allocatie naar frontier markets verhoogd. Zij zijn volgens de bank aantrekkelijk omdat zij nog aan het begin staan van hun ontwikkelingscurve in de richting van meer ontwikkelde landen, terwijl een aantal opkomende landen daar feitelijk al vergelijkbaar mee zijn.
Daarnaast profiteren frontier markets van een zwakkere dollar en een aantrekkende wereldeconomie, aldus de bank.
Vorige week verlaagde ook ING al haar allocatie naar high yield-obligaties. Die bank verhoogde daarentegen haar weging naar vastgoedaandelen.