Rabobank gaat voor eind volgend jaar uit van een milde recessie in de Verenigde Staten. Desondanks blijft het overwogen in aandelen. Nieuw in de core-factor-satellite aandelenportefeuille is het thema veiligheid.
Dat schrijft de bank in haar jongste kwartaalvisie, die mede is opgesteld door beleggingsstrateeg Taoufik Boussebaa.
‘De vooruitzichten voor de wereldeconomie zijn verslechterd door de aanhoudende onzekerheid over met name het handelsconflict. Het handelsconflict heeft niet alleen weerslag op de VS en China, maar vooral op Europa en de opkomende markten. We houden voor de wereldeconomie rekening met een groei voor dit en volgend jaar van 3,1 procent, waarbij we voor eind volgend jaar uitgaan van een milde recessie in de VS.’
Voor wie denkt dat de recessie in de VS automatisch gepaard gaan met negatieve aandelenrendementen wereldwijd, heeft het volgens de bank mis.
‘Aangezien we volgend jaar een normale recessie verwachten, waarbij er sprake blijft van milde inflatie, een lage olieprijs, mogelijk meer overheidsstimuleringen en een extreem ruim monetair beleid (dat in de komende periode nog ruimer wordt) gaan we uit van een milde en kortstondige impact op de beurzen als een recessie zich aandient.’
Wat ook nog steeds voor een aandelenoverweging pleit, is de relatieve waardering. En in absolute termen zijn aandelen volgden de bank ook niet duur.
Op regioniveau worden Amerikaanse aandelen onderwogen. ‘Het gewicht van de VS in de wereldindex is hard opgelopen en bedraagt nu bijna 56 procent. Wij vinden deze weging aan de hoge kant omdat Amerikaanse bedrijven zeker niet de helft van de activiteit wereldwijd uitmaken. Bovendien zijn de waarderingen met een koers-winstverhouding van 16,4 aan de hoge kant.’
De hoge waardering wordt deels verklaard door de zogenoemde ‘de-equitization’, ofwel vermindering van het aantal verhandelbare aandelen. ‘Er worden meer bedrijven overgenomen dan dat er naar de beurs gaan en door de inkoop van eigen aandelen neemt weliswaar de winst per aandeel toe, maar de spoeling wordt dun. Er is geen ruimte voor teleurstellingen en die kunnen optreden als er te weinig vooruitgang is in de handelsbesprekingen. Bovendien zit de VS al ver in de cyclus en is een recessie in 2020 waarschijnlijk.’
Nieuwe satelliet
In het satellietendeel van de aandelenportefeuille heeft Rabobank op dit moment geografische accenten in Japan, Azië exclusief Japan en frontier markets. Daarnaast ligt er een accent op de sector Europese financials en het thema robotica. Daar is nu (cyber)security aan toegevoegd.
‘Bedrijven zullen meer actie ondernemen om aanvallen te voorkomen, de schade te beperken om reputatieschade te voorkomen. Door deze ontwikkeling kan de beveiligingsmarkt komende jaren minimaal 10 procent per jaar groeien.’
Daar staat tegenover dat de waarderingen - met een gemiddelde koers/winstverhouding voor 2020 van 21 - relatief hoog zijn. Andere risico’s zijn volgens Rabobank dat nieuwe aanbieders van beveiliging zich nog moeten bewijzen en criminele organisaties de programmeurs vaak te snel af zijn. ‘Daardoor zal enerzijds de vraag naar cybersecurity toenemen, maar anderzijds kunnen de leveranciers van cybersecurity met schadeclaims worden geconfronteerd als de bescherming te kort schiet.’
Staatsobligaties
Dat obligaties niet langer een onderliggend basisrendement hebben, betekent volgens de bank niet dat deze uit de portefeuille geweerd moeten worden. ‘Voor gemengde beleggingsportefeuilles is vooral belangrijk dat staatsobligaties een buffer vormen in de portefeuille.’ Rendementsperspectief zien de beleggigsspecialisten van de bank nog in schuldpapier van opkomende markten, converteerbare bedrijfsobligaties en achtergestelde obligaties van banken.