De rally op de Japanse aandelenbeurs zal slechts van korte duur zijn, voorspelt beleggingsstrateeg Dan Morris van J.P. Morgan Asset Management.
Hij zegt niet te geloven dat onder de nieuwe premier Shinzo Abe de structurele problemen van het land worden aangepakt.
‘Wat Japan nodig heeft zijn hervormingen op het gebied van de arbeidsmarkt, corporate governance en economische hervormingen meer in het algemeen. Maar daar hoor ik hem niet over praten.’
Meer kwantitatieve verruiming is niet de oplossing voor de zwakke economische groei. ‘Dat hebben we in de VS wel kunnen zien.’ En de recent aangekondigde investeringen in infrastructuur ‘zullen waarschijnlijk alleen tot gevolg hebben dat de schuld nog verder oploopt.‘
Tijdelijk fenomeen
Morris denkt dus dat de sterke performance van Japanse aandelen - een stijging van ruim 20 procent sinds november - een tijdelijk fenomeen zal zijn. ‘Japan heeft in het verleden al vele malen teleurgesteld.‘
Hij toont een grafiek waarin de performance van Japanse aandelen is afgezet tegen de MSCI AC World ex-Japan index. De lijn in de grafiek heeft de vorm van een glijbaan en geeft aan hoe relatief zwak Japanse aandelen hebben gepresteerd sinds de late jaren tachtig.
‘Je ziet dat het geen vloeiend verloop is, maar een van horten en stoten. De huidige opleving is denk ik weer zo’n korte periode van opleving.’
Sterk pluspunt
In de geïndexeerde weergave loopt de relatieve performance van Japanse aandelen terug van 1600 in december 1987 tot bijna 100 op het dieptepunt enkele maanden geleden. Dat Japanse aandelen goedkoop zijn bestrijdt Morris dan ook niet. Het is hun sterkste ‘pluspunt.‘
De koersstijging van Japanse aandelen ging hand in hand met een waardedaling van de yen. Mogelijk dat deze beweging een vervolg krijgt nu de wereldwijde crisis afzwakt.
De Japanse yen wordt in onzekere tijden door beleggers namelijk nog steeds gezien als veilige haven. Maar deze keer de depreciatie zal naar verwacht beperkt blijven door de verruimende maatregelen in de VS.
REER
In plaats van de koers van de yen ten opzichte van de dollar, kijkt Morris liever naar de ‘real exchange rate’, ofwel de REER. Dit is de koers van een munt afgezet tegen een mandje belangrijke valuta en gecorrigeerd voor inflatie.
Dan blijkt dat de yen sinds het begin van de financiële crisis helemaal niet duurder is geworden en rond het historisch gemiddelde heeft bewogen om recent pas in waarde te dalen. Dit is voor Morris nog een reden om ‘niet heel optimistisch’ te zijn over Japanse aandelen.