Voor het eerst in twintig jaar worden de regels voor de waardering van beleggingsfondsen aangescherpt in Luxemburg. De tolerantie voor fouten in de waardeberekening van geldmarktfondsen wordt aangescherpt en er komen strengere controles voorafgaand (‘ex ante’) aan beleggingsbeslissingen.
Vanaf januari 2025 zullen deze wijzigingen van invloed zijn op een breed scala aan fondsen, waarbij fondsbeheerders moeten controleren of hun processen voldoen aan de nieuwe normen.
De Luxemburgse CSSF wil hiermee zijn grip op de sector vergroten. Hoewel de toezichthouder veel regels al eerder in andere mededelingen heeft gepubliceerd, zijn er enkele nieuwe elementen. Investment Officer sprak met drie experts en hoorde uiteenlopende reacties.
‘In 90 procent van de gevallen zijn er geen wijzigingen ten opzichte van eerdere communicatie van de CSSF’, zegt Virginie Boulot, auditpartner bij Deloitte, die heeft meegewerkt aan de totstandkoming van de richtlijn over het thema. Boulot wijst op de verlaagde tolerantie in berekeningen van de waarde van geldmarktfondsen (van 25 naar 20 basispunten) en de opname van alle gereguleerde fondsen in de richtlijn.
Voorbeeld binnen Europa
Luxemburg fungeert met zijn nieuwe regels als voorbeeld binnen Europa nadat nationale toezichthouders door de Europese Autoriteit voor Effecten en Markten (Esma) zijn aangemoedigd om deze tekortkomingen aan te pakken. Dit is ook een uitvloeisel van een Europese review die Esma heeft uitgevoerd in 2022.
Esma concludeerde vorig jaar dat er over het algemeen een hoog nalevingsniveau was, maar zag ook tekortkomingen op het gebied van transparantie en vroegtijdige detectie van NAV-fouten. Esma adviseerde daarop nationale toezichthouders om waarderingsprincipes en -methodologieën te verbeteren.
‘Terugkerend probleem’ van 50 miljoen euro
Het jaarverslag van CSSF over 2023, dat vorige week is gepubliceerd, beschrijft NAV-fouten, zoals waarderingsfouten van fondsen meestal worden genoemd, als een ‘terugkerend probleem’. In dat jaar ontving CSSF 1.609 meldingen van NAV-berekeningsfouten, een daling van 12,7 procent ten opzichte van 2022. Desondanks steeg de totale compensatie voor beleggers in verband met deze fouten aanzienlijk, tot 49,6 miljoen euro.
Afgelopen maart heeft CSSF de nieuwe regels gepubliceerd in circulaire 25/856. Deze richtlijn treedt op 1 januari 2025 in werking.
‘Nuttig voor de markt’
‘Er is niet echt iets nieuws, maar het feit dat we nu een gedetailleerde richtlijn hebben waarin wordt uitgelegd hoe de CSSF deze kwesties aanpakt, is zeer nuttig voor de markt. Zeker nu de Luxemburgse fondsensector groeit en veel nieuwe spelers deze regels moeten leren kennen’, zegt Emmanuel F. Henrion, partner bij Clifford Chance, gespecialiseerd in het structureren van Ucits-fondsen.
Toch zien sommige waarnemers aanzienlijke veranderingen. ‘Een van de belangrijkste wijzigingen is dat de CSSF nu eist dat er vooraf controles worden uitgevoerd’, aldus Viviane de Moreau d’Andoy, een onafhankelijke advocaat met 25 jaar ervaring in beleggingsfondsen en regelgeving.
Ex-ante controles, zo legt d’Andoy uit, worden door een beleggingsadviseur uitgevoerd om te bepalen of beleggingen geschikt zijn voor investeerders.
Grijs gebied
Ze beschrijft dit als een ‘grijs gebied’. ‘Ik weet dat veel mensen geen ex-ante controles uitvoerden. Het was iets wat je moest interpreteren. Nu is het echt duidelijk.’
De nieuwe regels van de CSSF gelden voor alle Luxemburgse beleggingsfondsen: de standaard Ucits en alternatieve fondsen zoals ‘Deel II’-fondsen, SIF’s en Sicars. Ze zijn ook van toepassing op niet-gereguleerde alternatieve fondsen waarbij alleen de management company onder toezicht valt.
Henrion beaamt dat er nog steeds verwarring heerst in de sector, ondanks eerdere verduidelijkingen van de CSSF. ‘Sommigen denken dat ze de regels en het regime begrijpen, maar in werkelijkheid begrijpen ze het verkeerd’, zegt hij. NAV-fouten komen niet alleen voor in de berekeningen zelf, voegt hij toe.
Dit is een verkorte versie van het origineel artikel dat maandag is verschenen op Investment Officer Luxembourg.
Lees verder op Investment Officer:
- Ook Iers toezicht neemt waardering beleggingsfondsen onder de loep
- ‘Bubbelachtige’ tijden in het verschiet, geen recessieangst
- Kwart CFA-analisten ervaart ‘substantiële problemen’ in private markten