Beursindices in de VS zetten deze week nieuwe all time highs. Maar beleggers moeten uitgaan van een meer genormaliseerd rendement, dat voor Amerikaanse aandelen nog altijd rond de 10 procent per jaar ligt.
Dit zegt portefeuillemanager Fiona Harris van J.P. Morgan US Value Strategy in een gesprek met Fondsnieuws. ‘Het was een interessante tijd, we zijn nu 5 jaar na de bodem en hebben een sterk herstel achter de rug.’
Maar een stijging van de S&P 500 zoals die van meer dan 30 procent in 2013 zit er niet meer in, is haar overtuiging. ‘Het zal dit jaar niet als vorig jaar zijn, we gaan naar een meer genormaliseerd totaal rendement [inclusief dividend] van rond de 10 procent.’
Nog aantrekkelijk
Hun waarderingen zitten aandelen in elk geval niet in de weg. ‘Ze zijn niet extreem duur. De koerswinstverhoudingen zijn opgelopen van 10 naar rond de 15, maar dat klinkt alleszins redelijk, helemaal als je kijkt waar we zijn wat betreft rente en inflatie.’ Ten tijde van de internetbubbel noteerden aandelen 25 keer de winst (zie figuur).
Harris wijst er tevens op dat het rendement op aandelen er gunstig uitziet ten opzichte dat op obligaties. Intussen verwacht ze dat de bedrijfswinsten stijgen, met zo’n 8 procent dit jaar.
Figuur: Amerikaanse aandelenwaarderingen S&P 500
Bron: J.P. Morgan Asset Management
Winter in Amerika
De teleurstellende cijfers over de Amerikaanse economie in het eerste kwartaal, wijt Harris vooral aan de strenge winter. De spreekwoordelijke ‘green shoots’ worden met de komst van de lente ook in de economie zichtbaar, zo stelt ze. Cijfers over de industrie, persoonlijke bestedingen, export en duurzame consumptiegoederen tonen verbetering.
Harris benadrukt het belang van de consument, goed voor twee derde van de Amerikaanse economie. ‘En de consument is weer gelukkiger’, zegt ze. Dit komt onder meer door de waardestijging op de aandelen- en huizenmarkten. ‘Er is onderzoek dat aantoont dat 5 procent van de stijging in vermogenswaarde van huishoudens direct voor consumptie wordt aangewend. Dat zou beteken dat consumenten 500 miljard meer te besteden hebben.’
Daarbij hebben huishoudens hun balansen de laatste jaren versterkt, net als het bedrijfsleven. Ook is er geen beduidende stijging van de benzineprijzen, wat in het verleden vaak het sentiment van de gewone Amerikaan drukte.
Meer volatiliteit
Toch is het niet voor de hele aandelenmarkt feest. De stijging van de indices met grote blue chips, maskeert het feit dat het met Amerikaanse smallcap-aandelen de laatste tijd minder gaat. ‘De sell off kan niemand verrast hebben. Smallcaps stonden gemiddeld op 22 keer de winst. Je zag waarderingen van twee standaarddeviaties hoger dan normaal.’
Toch zullen ook de koersen van largecaps volatieler worden, zo denkt Harris. Ze wijst op de recente rotatie van groei naar waarde. ‘Er was een verkoopgolf van technologie, de categorie die het vorig jaar nog zo goed deed.’
Sectoren
Sectoren die het in deze fase van de economische cyclus gepaard met geleidelijk oplopende kapitaalmarktrentes goed doen zijn financials, energie en industrie, wijst onderzoek van J.P. Morgan uit. De grootste overweging ten opzichte van de benchmark heeft het US Value fonds in duurzame consumentengoederen, gevolgd door financials.