Van een terugkeer van de crisis van 2008 is geen sprake, maar banken en andere financials voelen lage rentemarges en economische tegenwind wel. Dit zegt fondsmanager Paul Vrouwes van het NN Financials Fund.
In een gespek met Fondsnieuws wijst Vrouwes (foto) erop dat de neerwaartse trend voor aandelen in de financiële sector eigenlijk al na de zomer van 2015 inzette. Banken gaven al aan dat de rentemarges onder druk stonden en de kosten van kredietverliezen historisch zo laag waren dat ze eigenlijk alleen maar konden stijgen.
Vrees voor recessie
‘Ze zeiden dat het waarschijnlijk was dat deze posten omhoog zouden gaan’, roept de fondsmanager van NN Investment Partners in herinnering. Een aantal minder gunstige economische tijdingen zette beleggers aan het twijfelen over de toekomstige winstgevendheid van bedrijven in de sector. ‘En dit jaar kwam daar een aantal datapunten bij, die extra olie op het vuur gooiden. Hierop raakten we in een versnelling.’
Toonaangevende beursindices staan meer dan 20 procent onder hun vorig jaar gezette toppen - wat het criterium is voor een bear-markt. Veel financials verloren nog meer. Een aandeel als dat van Deutsche Bank halveerde zelfs.
Echter, voor paniek zoals in het crisisjaar 2008 is volgens Vrouwes geen aanleiding. ‘Toen trokken de banken de hele economie mee omlaag. Daarvan is nu geen sprake. Andersom, raken de economische ontwikkelingen wel de banken.’
Een recessie is op verschillende manieren slecht nieuws voor de cyclische financiële sector. Rente-inkomsten zakken, het aantal transacties staat onder druk, commissies dalen en de kosten voor afschrijvingen en kredietvoorzieningen stijgen.
Drie scenario’s
Vrouwes zegt voorzichtig te zijn met het oog op de renteontwikkeling en de economie. ‘Want daarover hebben we niet vandaag of morgen duidelijkheid.’ Dit geldt volgens hem voor alle drie de grote economische blokken.
Het Financials Fund heeft wat dit betreft geen over- of onderwegingen.
De richting die de economie zal kiezen zal van cruciaal belang zijn. ‘Of de economie sterkt aan, dan was dit een koopmoment. Of we modderen door dan was er weinig aan de hand. Of er komt een recessie, dan waren de huidige waarderingen nog te hoog.’
In een multi-sector portefeuille zou Vrouwes - zelf naast manager van het Financials fonds ook manager van de Health Care, Utilities, Telecom en Industrials fondsen uit de range van in totaal 10 sectorfondsen van het Haagse fondshuis - momenteel kiezen voor een overweging in defensievere sectoren.
Niet alle banken gelijk
Nieuws rond Deutsche Bank domineerde afgelopen week de markt. ‘Wat slechte leningen betreft valt het probleem bij Deutsche best mee’, aldus Vrouwes. Hij ziet de te grote en matig renderende zakenbanktak als het voornaamste probleem van Deutsche. Daarbij heeft de consumentenbanktak moeite de rentabiliteit op te voeren in de versnipperde Duitse thuismarkt.
Consumenten kunnen in Duitsland kiezen tussen zo’n 3000 banken. ‘De grootste 5 hebben 31 procent van de markt, in Nederland is dat 84 procent en het EU-gemiddelde ligt op 61 procent’, schetst de fondsmanager.
Ook hangen Deutsche Bank nog miljardenboetes boven het hoofd voor de rol die het bedrijf speelde in de kredietcrisis. Verder boezemen grote off-balance verplichtingen, die voortkomen uit onder meer derivatenhandel, beleggers weinig vertrouwen in.
Voor Vrouwes zijn dit voldoende redenen om het aandeel, ondanks de extreem lage waardering, niet in portefeuille te nemen. Het afschrijven van achtergestelde contingent convertible obligaties (coco’s), waarvoor sommige analisten waarschuwden, is volgens hem echter niet aan de orde.
Hij geeft de voorkeur aan goed gekapitaliseerde banken en hoge dividenduitkeringen.
Aanpassingen portefeuille
Vrouwes wijst erop dat de beurs over het algemeen voorloopt op de economische ontwikkeling. Het moment dat het ‘bloed door de straten vloeit’ en de markt op zijn meest negatief is, is het moment om te kopen.
Na dalingen van vastgoedaandelen in Singapore en Hongkong, heeft Vrouwes voor het Financials fonds hier gekocht. Ook heeft hij belangen in Amerikaanse herverzekeraars wat afgebouwd ten gunste van belangen in banken en levensverzekeraars.
Al was dit achteraf iets te vroeg, hij is ervan overtuigd dat zijn volgende stap er een in dezelfde richting gaat worden.
Het NN Financials Fund belegt voor ongeveer de helft in banken, een kwart in verzekeraars en 15 procent in genoteerd vastgoed. De rest zit in andere financiële dienstverleners, zoals zakenbanken, vermogensbeheerders en beursbedrijven.
Het fonds maakt deel uit van het FN Universe van meest geadviseerde fondsen in Nederland. Het fondsvermogen in de verschillende fondsklassen bedroeg per eind januari circa 155 miljoen euro in totaal.
Hetzelfde team beheert ook de financials in de multi-sector portefeuilles van het fondshuis. Dit meegerekend komt het vermogen onder beheer uit rond de 4 miljard euro.
Volgens gegevens op deze site staat het fonds voor 2016 tot nu toe op een verlies van 19,6 procent. Over een periode van een jaar is de min 14,4 procent, maar op driejaarsbasis is het rendement +4,4 procent per jaar.