Amerikaanse aandelen behaalden in het tweede kwartaal een record rendement, maar ook Europese aandelen komen weer op stoom. De revival van Europese aandelen lijkt door te zetten dankzij herstel van het consumentenvertrouwen, de beheersing van het virus en de politieke en economische respons op de coronacrisis.
Amerikaanse aandelen behaalden in het tweede kwartaal van 2020 hun beste kwartaalrendement in meer dan twintig jaar. Met een plus van bijna 20 procent komt de year to date performance uit op -3,1 procent.
Ook Europese aandelen vonden in het tweede kwartaal de weg omhoog terug, met een plus van bijna 13 procent (in euro’s gemeten). Year to date ziet het beeld er in Europa echter anders uit; het aandelenrendement in euro’s bedraagt hier nog altijd -12,3 procent, blijkt uit een recent rapport van bfinance.
Het lijkt erop dat Europese aandelen eerder de prijs betaalden voor de meer agressieve en langdurige lockdowns die in de regio zijn gehanteerd. Toch verwacht Tomasz Wieladek (foto), econoom bij T. Rowe Price, dat dit uiteindelijk gaat helpen om het vertrouwen van de consument te herwinnen dat hij veilig kan terugkeren naar zijn sociale consumptiepatronen van vóór de coronacrisis.
Onderstaande grafiek laat zien hoe het consumentenvertrouwen in de eurozone sneller daalde dan in de VS in maart en april, maar hoe het nu ook sneller herstelt.
Over het geheel genomen meent Wieladek dat de kans op een snelle heropleving van het Europese consumentenvertrouwen veel groter is dan dat in de VS zal zijn door een betere beheersing van het virus. Daardoor zal de Europese economie op korte termijn waarschijnlijk beter presteren dan de Amerikaanse, stelt hij in het paper “Better Virus Control May Help Europe to Outperform the U.S.”
Timing is essentieel
Timing is hierbij essentieel: als de lockdowns te vroeg aflopen, kan een tweede golf van het virus volgen, waardoor het vertrouwen in de volksgezondheidsinstanties een deuk kan oplopen en de vraag van de consument een langere periode wordt onderdrukt. Een te late lockdown kan meer bedrijven zwaar treffen. De VS kozen de eerste benadering. De lockdowns zijn in veel staten beëindigd toen het aantal besmettingen nog hoog was, maar wel dalende.
Europese landen hanteerden een veel voorzichtigere aanpak. Regeringen implementeerden lockdowns op landelijk niveau, stelden gezichtsmaskers vaak verplicht in het openbaar en verboden reizen tussen landen. Europese landen hebben ook langer gewacht om hun lockdowns geleidelijk vrij te geven, en deden dat alleen als de groei van het aantal besmettingen erg laag was.
‘Deze keer is het anders’
Maar ook de aanpak van de recessie vormt een verschil. Hoewel de geschiedenis hierbij in het voordeel van de VS spreekt, denkt Wieladek dat het deze keer anders is.
‘Met name omdat de huidige recessie heel anders is dan eerdere conjunctuurrecessies. De daling van de productie wordt veroorzaakt door overheidsbepalingen die de verspreiding van de ziekte moeten voorkomen, zoals lockdowns en social distancing, in combinatie met een afname van het consumentenvertrouwen uit angst om ziek te worden’, aldus de econoom in een recente marktvisie ‘De angst voor werkloosheid, omdat de overheidsregelgeving het bedrijfsleven heeft getroffen, heeft ook bijgedragen tot een lager consumentenvertrouwen. Hoewel monetair en budgettair beleid van oudsher worden gebruikt om deze vertrouwenseffecten te verzachten, zouden ze in de huidige situatie waarschijnlijk minder succesvol zijn.’
Volgens de multi asset beleggers van NN Investment Partners (NNIP) heeft Europa om verschillende redenen de beste uitgangspositie. De asset manager verwijst in de meest recente Multi Asset Monthly naar de fiscale maatregelen die in Europa beter zouden zijn.
‘Omdat de virusbeperkingen waarschijnlijk nog enige tijd van kracht zullen blijven, moet fiscale beleidsondersteuning meer worden gezien als een marathon in plaats van als een sprint. In dit opzicht lijkt Europa de beleidsreactie beter te hebben gekalibreerd dan de VS.’
De VS voerden in het vroege voorjaar een ‘shock and awe’-reactie uit in de veronderstelling dat er een V-vormig herstel zou komen. Verschillende elementen van deze steun zullen naar verwachting in het derde kwartaal eindigen, tenzij het Congres optreedt om ze te verlengen.
Voorkeur voor eurozone
Als dit slechts gedeeltelijk gebeurt, kunnen negatieve schokken ontstaan voor het inkomen op huishouden-niveau en de werkgelegenheid. Door de sterke politieke polarisatie in de VS zouden zogenoemde fiscal cliffs opnieuw de kop op kunnen steken. Kortom, de langetermijnvooruitzichten voor het Amerikaanse begrotingsbeleid zijn omgeven door onzekerheid, wat op zijn beurt negatief kan zijn voor het sentiment onder consumenten en bedrijven. Het is voor NNIP reden om de eurozone boven de VS te verkiezen.
Hetzelfde geldt voor BlackRock, in de Weekly commentary van 10 augustus stelde het BlackRock Investment Institute: ‘We verwachten dat de zwakte van de dollar op korte termijn zal aanhouden, aangezien de drijvende krachten achter de recente daling aanwezig blijven. De verzwakking van de dollar enerzijds en de versterking van de euro anderzijds, ondersteunen de overweging van Europese aandelen en de voorzichtigheid ten aanzien van hun Amerikaanse tegenhangers.’
Sectoren
Wel maak het in dit geval volgens bfinance uit in welke sectoren er specifiek belegd wordt. Onder Amerikaanse aandelen deden consumentengoederen het in het tweede kwartaal over het algemeen goed, te midden van een herstel van de detailhandelsbestedingen. IT-gerelateerde aandelen - die in het eerste kwartaal ook al tot de winnaars behoorden - beleefden eveneens een sterk kwartaal. Tot slot stegen de aandelen in de energie- en materiaalsector sterk, geholpen door een sterk herstel van de olieprijzen.