Een volgende klap voor aandelen is op komst, volgens Robeco, gedreven door winstdalingen. ‘De winst per aandeel kan 20 tot 30 procent dalen.’
Dat is de verwachting van het Rotterdamse fondshuis voor 2023, blijkt uit de outlook van Robeco en een toelichting daarop van hoofd multi asset Colin Graham.
‘Aandelenmarkten zijn al flink gedaald dit jaar, van erg duur naar enigszins duur in de Verenigde Staten en goedkoop in Japan en Europa.’ Maar, zo waarschuwde Graham tijdens een webinar over de outlook: beleggers houden te weinig rekening met een daling van de winsten. ‘Dit jaar heeft de energiesector de winsten ondersteund. Als je energie uit die winstencyclus neemt, zie je een afwaardering.’
Volgens Graham is de consensus aan de verkoopzijde, dat er voor volgend jaar nog altijd positieve winstgroei zal zijn. ‘Daar zijn wij het niet mee eens. We denken eerder aan een daling van 5 tot 10 procent. Om je multiples te houden waar ze nu zijn, dalen de prijzen met eenzelfde percentage. Echter, een blik op de geschiedenis leert, dat je een grotere reactie van de aandelenmarkt kan verwachten, dus een daling van 10 tot 15 procent.’
‘Dat is onze zorg, dat je nog een afwaardering krijgt door de winstcyclus heen. Daarom spelen wij aandelenmarkten en risicocategorieën als bear market rally’s. Wij zijn voorzichtig voor 2023 omdat risicovolle activa meer ruimte hebben om te ontsporen.’
High yield
Zelf zat Robeco een maand geleden nog overwogen aandelen, op een moment dat veel beleggers een bearish standpunt hadden ingenomen. ‘Die positie willen we meer terugbrengen’, aldus Graham. Op de lange termijn is dat goed nieuws, benadrukte hij. ‘Daardoor worden aandelen een stuk goedkoper en krijgen beleggers meer vertrouwen in aandelen voor de lange termijn.’
Op de korte termijn blijft er genoeg interessant te koop over, komend jaar. High yield bijvoorbeeld, de categorie waarin die volgens Graham ‘iets tussen een mid cycle slow down en een milde recessie’ inprijst. ‘Als je spreads weer ziet uitwaaieren richting 600, 700, dan is dat wat mij betreft het niveau waarop we willen zitten in high yield, omdat dat een hoger dan aannemelijk faillissement niveau inprijst.’
Staatsobligaties beginnen er intussen ook aantrekkelijk uit te zien, waarbij Graham de 4 procent op Amerikaanse tienjaarsleningen verkiest boven 2 procent op Duitse bunds. ‘Een positionering die wat ons betreft in twee van de drie scenario’s werkt, behalve in het geval van een zachte landen, omdat dan de rentes omhoog moeten. Het werkt wél in het geval van een ernstige recessie.’
60/40
Verder verwacht Robeco in 2023 meer uiteenlopende prestaties van de verschillende beleggingscategorieën dan nu het geval is, en daarmee ook een terugkeer van diversificatie in 60/40-verdeelde beleggingsportefeuille.
‘Als multi asset belegger is een 60/40-portefeuille heel belangrijk voor ons en onze klanten’, zei Graham. De omstandigheden verbeteren nu de positieve correlatie tussen aandelen en obligaties beginnen af te nemen, al is de 60/40-portefeuille nog niet “springlevend”.