Beleggers overschatten de risico’s op high yield obligaties. Deze bedrijfsobligaties kennen wel relatief meer risico, maar bieden nu een hoog rendement bij een lage kans op wanbetaling.
Dat stelt Barrie Whitman van de Britse vermogensbeheerder Threadneedle: ‘Het magische woord is couponrente.’
Blijvende trend
Volgens hem hebben investment grade bedrijfsobligaties het afgelopen jaar fors aan populariteit gewonnen. Doordat bedrijven sinds het uitbreken van de kredietcrisis minder afhankelijk van bankfinancieringen wilden of moesten worden, zijn zij de kredietmarkt opgegaan voor (her)financiering.
Threadneedle verwacht dat deze vorig jaar ingezette trend blijvend is. Europese bedrijven haalden in 2009 voor meer dan 300 miljard euro uit de markt. De koersen van deze obligaties liepen vorig jaar met zo’n 60 procent op, nadat in 2008 de koersen met een derde waren gedaald.
Mede onder invloed van de lage rente op spaarrekeningen en op staatsobligaties staan beleggers in de rij. De renteopslag ligt meerdere procentpunten hoger dan de rentevergoeding op staatsobligaties. Ondanks het ruime aanbod is het grootste deel gemakkelijk geplaatst.
Rek uit de spread
Het verschil tussen de rentevergoeding van de bedrijfsobligaties met een hoge kredietstatus en staatsobligaties - de spread - was begin vorig jaar zo groot dat het een relatief makkelijke beleggingsbeslissing was om deze in de portefeuille op te nemen, zegt Whitman.
Inmiddels zijn de spreads dusdanig gedaald dat de rek er wel uit is, denkt de fondsbeheerder: ‘We zijn er verbaasd over hoe goed deze obligaties het al hebben gedaan.’
De fondsbeheerder, die in 1987 zijn carrière begon als kredietanalist bij United Bank of Kuwait, ziet in high yield nog wel volop kansen. Beleggers overschatten de risico’s, terwijl de kans op wanbetaling door een faillissement in de laatste kwartalen enorm is gedaald. Ook de spreads liggen hoger dan bij investment grades.
Faillissementen
In het eerste kwartaal van vorig jaar, toen de kredietcrisis de markten volledig in haar greep had, kwam het aantal faillissementen in de obligatiemarkt wereldwijd uit op 16,9 procent en in het tweede kwartaal op 13,9 procent.
In het derde en vierde kwartaal is het aantal ‘defaults’ fors afgenomen naar respectievelijk 2 procent en 1,7 procent. In de eerste drie maanden van het lopende jaar bedroeg het aantal faillissementen slechts 0,2 procent. Threadneedle voorziet voor geheel 2010 een defaultratio van 2 procent.
De komende jaren kan deze ratio wel weer licht oplopen, maar de vermogensbeheerder rekent er niet op dat de crisisniveaus weer in beeld komen. Doordat de defaultratio laag is, zijn high yields lang niet zo risicovol als de meeste beleggers denken.
Whitman verwacht dat bedrijfsobligaties de komende tijd een betere belegging zijn dan aandelen. Bedrijfsobligaties renderen ook als de economische situatie stabiel is, maar om de koers van een aandeel te laten stijgen, moet een bedrijf een verbetering van zijn winst, bedrijfsresultaat, omzet of marges laten zien.
Risico
Volgens Whitman hebben de high yields zich ondanks de onrust op de financiële markten van de afgelopen weken goed staande gehouden. ‘Een correctie werd vooral aangegrepen om in te stappen.’
Het grootste risico is het terugkeren van risicoaversie. ‘Maar dan dalen alle bedrijfsobligaties.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 19 mei 2010.