Terwijl de kredietkwaliteit van bedrijfsobligaties in het derde kwartaal verder is gedaald en het risico op wanbetalingen toeneemt, zijn verschillende beleggers het erover eens dat dit het moment is om in high yield te stappen.
De vooruitzichten voor de schuldenlasten en -aflossingen van bedrijven waren al slecht, net als hun toegang tot kapitaalmarkten, volgens de credit risk monitor van Janus Henderson. Maar sinds in het derde kwartaal zijn ook de vooruitzichten voor cashflow en winsten slecht geworden.
De asset manager beoordeelt fundamentele en macro-economische indicatoren middels een verkeerslichtensysteem. Nadat de andere twee indicatoren al eerder naar rood flitsten, gebeurde dat het derde kwartaal ook met het cashflow/winst-stoplicht. Almaar stijgende prijzen, een dalend consumentenvertrouwen en overbevoorrading zullen volgens Janus Henderson tot een vrij sterke daling van de winsten leiden.
Het kredietrisico is toegenomen in de laatste drie maanden, concludeert het fondshuis op basis van die drie rode stoplichten. ‘Het aantal wanbetalingen zal uiteindelijk stijgen.’
Uit de toegenomen credit spreads blijkt dat dit verhoogde risico al grotendeels is ingeprijsd. Dat beaamt ook de asset manager, maar, stelt corporate credit portefeuillebeheerder James Briggs: de markt bekijkt het kredietrisico door een idiosyncratische bril. ‘Het is duidelijk dat er een systeemrisico dreigt nu de groei afneemt en de beleidssteun wordt ingetrokken.’
Volgens Biggs is het cyclische risico belangrijker om mee te nemen in beleggingsbeslissingen. ‘In dit onzekere klimaat behouden wij een voorkeur voor niet-cyclische bedrijven van hogere kwaliteit met een sterke liquiditeit en fundamenteel sterke balansen.’
Rendementsvoordeel
Intussen pleiten verschillende beleggers voor bedrijfsobligaties met een hoger kredietrisico. Kapitaalmarkt-strateeg Timothy Taylor van T. Rowe Price schreef vorige week in een marktrapport dat de categorie een aantrekkelijk rendementsvoordeel biedt. Hoewel hij erkende dat kredietrisico een terechte zorg is, benadrukte hij dat de kredietkwaliteit in het high yield-universum sinds het einde van de wereldwijde financiële crisis van 2008-2009 gemiddeld ‘gestaag verbeterd’ is.
‘In de afgelopen vijftien jaar is het aandeel high yield-emittenten in de Credit Suisse High Yield Index met een rating hoger dan single B-niveau, dat doorgaans als minder gevoelig voor wanbetalingsrisico wordt beschouwd, gestegen van 37 procent tot 59 procent.’
De fundamentals van de high yield-sector zijn sinds 2008 over het algemeen ook sterker, schrijft hij. ‘Met meer liquide middelen en minder hefboomwerking, zoals blijkt uit de rentedekkingsratio’s.’ Hoewel de winsten tijdens een recessie zouden kunnen dalen, denkt Taylor dat gezonde bedrijfsbalansen het wijdverbreide risico van wanbetaling kunnen helpen beperken.
Lichtpuntjes
Ook Nuveen verkiest Amerikaanse high yield boven aandelen en spreekt van een koopmoment. ‘Onze visie op high yield komt niet overeen met de consensus, maar de spreads kunnen ten opzichte van de huidige niveaus ook nog toenemen’, aldus chief investment officer Saira Malik onlangs in een marktrapport. Het obligatiesegment zit ‘onterecht in een verdomhoekje’, schrijven hij en hoofdstrateeg Brian Nick. ‘Aandelen zijn kwetsbaarder.’
Volgens hen zijn de rendementen op obligaties bovendien steeds weer opgeveerd na slechte jaren, waarbij ze terugblikken op 1994. Een verlies van -2,5 procent, betekende destijds het slechtste resultaat ooit voor de U.S. Aggregate Index. ‘Het jaar ging de boeken in als het beste jaar. Nu verwachten we in 2023 absoluut geen wonderen, maar er zullen zich wel kansen aandienen.’
Malik en Nick wijzen op de rendementen van high yield en leveraged loans die momenteel rond de 10 procent liggen. ‘Lichtpuntjes die beleggers zeker niet mogen negeren. Aangezien de volatiliteit op korte termijn waarschijnlijk toeneemt, zijn deze rendementen een buffer tegen eventuele negatieve koersontwikkelingen als gevolg van ruimere spreads.’