Het label ‘passief’ wordt aan zoveel beleggingsvormen en -producten toegekend dat het onderscheid tussen actief en passief niet langer duidelijk is. En precies dát heeft grote consequenties voor beleggers.
Dat schrijft Seth Weingram, senior vice-president van Acadian Asset Management, in een bijdrage voor Financial Times.
Volgens hem stamt passief beleggen af van het Capital Asset Pricing Model, een model van William Sharpe die uitgaat van een verband tussen rendement en risico.
‘Volgens de theorie houdt elke belegger in equilibrium dezelfde mix van risicodragende beleggingen aan, een marktwaarde gewogen portefeuille. Beleggers hoeven dan maar één belangrijk besluit te nemen: hoeveel blootstelling aan de markt ze willen hebben. In die context is beleggingsmanagement makkelijk, en is dan het domein van laag opgeleide, passieve indexbouwers.’
Wildgroei
Maar, zo merkt Weingram op, de wildgroei van indexproducten heeft de toepassing van passief vergroot. Inmiddels bestaan er ook actieve vormen van indexbeleggen.
Weingram noemt smart beta, dat vaak als passief gezien worden omdat het wordt gebaseerd op een index. ‘Hoewel simpel, transparant en op regels gebaseerd, bestaat er niet zoals de passieve implementatie van een smart beta strategie. De concepten zijn onderling inconsistent. Smart beta verwerpt expliciet kapitalisatiegewogen, marktbrede indexering. Het besluit hoe te diversifiëren is een actief besluit.’
Het fondshuis ziet smart beta strategieën niet als een vorm van passief beleggen, maar als een ‘zeer beperkte’ variant op een ‘volledig actief systematisch beleggingsproces’. ‘Elke uitsluiting betekent een keuze die nader onderzocht moet worden’, aldus Weingram.
Compromissen
Hij noemt het voorbeeld waarbij een smart beta belegger zich beperkt tot een large cap benchmark. Dat kan flexibiliteit verminderen, benadrukt Weingram. Hij vreest dat beleggers er geen rekening mee houden dat ze compromissen moeten doen in hun rendement als ze passief beleggen combineren met een smart beta strategie, door de beperkingen die die strategie opwerpt.
Daarnaast wijst hij erop dat de vervaging van het begrip passief de discussie over de groei van passief en de invloed ervan op de markt in de war brengt. ‘Cijfers die meestal gebruikt worden om de opkomst van passief te duiden - zoals de fund flows van indexfondsen en etf’s - vertegenwoordigen meer dan alleen de buy-and-hold allocaties naar marktwaarde gewogen indices. Het vertegenwoordigt óók de groei van index gebaseerde strategieën met actieve karakteristieken en actieve handel in op indices gebaseerde instrumenten.’