Beleggers moeten dit jaar terughoudend zijn bij high yield bedrijfsobligaties van banken.
‘Ik voorzie een lage winstgroei bij banken als gevolg van de voortdurende druk op banken. De kans is groot dat ze meer geld als buffer moeten aanhouden van overheden.’
Dat zegt Ian Spreadbury, fondsmanager van het Fidelity Euro High Yield Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Zijn fonds is genomineerd voor een FD Morningstar Award in de categorie Obligaties Euro High Yield.
Onzekerheden
Vanwege de onzekere vooruitzichten heeft Spreadbury de bancaire sector momenteel voor bijna 6 procent onderwogen ten opzichte van de benchmark, de ML Global High Yield European Issuers Constrained Index.
Posities in Commerzbank en Lloyds TSB zijn onder meer gereduceerd.
Het Fidelity Euro High Yield Fund boekte in 2009 een performance van 67,84 procent. Dat was aanzienlijk lager dan de benchmark die een prestatie neerzette van 81,14 procent.
Dit verschil werd volgens Spreadbury hoofdzakelijk veroorzaakt doordat hij vorig jaar te laat bepaalde financials in zijn portefeuille kon opnemen.
‘In het voorjaar van 2009 werd een reeks bedrijfsobligaties van banken in de index opgenomen, nadat die van investment grade naar non-investment grade waren gedegradeerd.’
Illiquide bankobligaties
Het ging vooral om Britse banken, zoals Lloyds TSB en Royal Bank of Scotland, maar eveneens om ING. ‘Het was echter voor ons onmogelijk om tijdig in te stappen omdat ze vanwege technische redenen erg illiquide waren.’
Toen instappen eindelijk in de zomer mogelijk was, waren de prijzen van deze banken, die tijdens de rally mede aan kop gingen, flink opgedreven.
De opgelopen achterstand werd geleidelijk weer ingelopen. Daarnaast leverde de overweging van Triple B-bedrijfsobligaties en de onderweging van Double-B-bedrijfsobligaties een positieve bijdrage aan het fonds.
Spreiding
Spreadbury probeert risico’s in te dammen door een zo breed mogelijke spreiding in de portfolio van het Fidelity Euro High Yield Fund aan te brengen. Het fonds beoogt een zo hoog mogelijk resultaat voor de belegger te behalen door voornamelijk te beleggen in hoog renderende Europese bedrijfsobligaties.
Hij mag behalve in high yields ook in credits met een investment grade rating investeren. Momenteel bestaat de portefeuille zo voor 9,2 procent uit bedrijfsobligaties met een rating van BBB of hoger.
Ook is het voor Spreadbury mogelijk om te beleggen in bedrijfsobligaties die niet hoeven te voldoen aan een minimale rating standaard en in credits die geen rating voor kredietwaardigheid ontvangen van de wereldwijd erkende ratingbureaus.
Fair gewaardeerd
‘De sanering van de schuldenberg van ontwikkelde landen zal onmiskenbaar een drukkend effect zal hebben op de economische groei, en dat zal zijn weerslag hebben op high yields’, aldus Spreadbury.
Overigens vindt hij dat ze nu fair gewaardeerd zijn. Maar als zijn verwachting uitkomt dat slechts 5 procent van de Europese bedrijven in 2010 failliet gaat, dan kan er meer value in de markt komen.
Spreadbury verwacht dat er dit jaar meer dan genoeg emissies zullen plaatsvinden. ‘De kredietverlening door banken is in Europa nog steeds niet goed op gang gekomen. Veel bedrijven zullen daarom als alternatief kiezen voor de uitgifte van high yields.’
De fondsmanager gelooft niet dat kapitaalgroei een drijvende kracht zal zijn voor de toename van de rendementen. ‘Veeleer zal het spannen om de couponrentes.’
Winnaars van verliezers scheiden
Verder komt het in 2010 er nog meer op aan om de juiste bedrijven te kiezen, waarvan hij bedrijfsobligaties in de portefeuille van het Fidelity Euro High Yield Fund opneemt.
‘In een omgeving met gematigde economische groei is het doorslaggevend de potentiële winnaars van de potentiële verliezers te scheiden. Het is erg belangrijlk goed te letten op de gezondheid en de fundamentals van bedrijven.’
Spreadbury, die nog zes andere beleggingsfondsen runt, past een bottom up-strategie toe waarbij de fondsbeheerder zijn ogen openhoudt voor de bovenliggende economische en sectorale ontwikkelingen.
Hij maakt gebruik van de beleggingsideeën van een grote groep van analisten van Fidelity, die zich wereldwijd met vastrentende waarden bezighoudt. Samen met 13 traders wordt gezocht naar afwijkingen in de markt om de timing van aan- en verkopen in goede banen te leiden.
Neutrale positionering
Voor dit jaar positioneert Spreadbury het Fidelity Euro High Yield Fund neutraal ten opzichte van de benchmark. Wel kiest hij wederom voor een onderweging van Double B-obligaties, en een overweging van investment grade en non-rated bedrijfsobligaties. ‘Triple B’s zijn nog steeds relatief goed gewaardeerd.’
Behalve banken heeft Spreadbury het momenteel niet zo op autoproducenten, zoals Peugeot, Fiat en Renault. Dit heeft tot een onderweging van circa 8 procent geleid.
Volgens de fondsmanager is de sector riskant omdat de schuldenpositie van Europese autofabrikanten nogal is toegenomen. Bovendien staan ze bloot aan significante structurele veranderingen en de concurrentie van Aziatische automakers.