Hoewel sommige fondsenhuizen Japan als de belofte van dit jaar hebben bestempeld, durven veel beleggers het nog steeds niet aan om in Japanse aandelen te stappen.
‘Ze vrezen de risico’s van de dominantie van exporteurs in de Japanse economie, maar die vallen erg mee. Hun vooruitzichten blijven onverminderd goed.’
Dat stelt Tony Roberts, fondsmanager van het Invesco Japanese Equity Core Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Uit het dal geklommen
De Japanse economie kampte lang met een zieltogende economie en in combinatie met een structureel te noemen deflatie en een belabberd consumentenvertrouwen, schrikte dat Westerse beleggers af. Langzaam is de economie uit het dal geklommen.
Sinds het eerste kwartaal is er sprake van een groei van 4,9 procent, waarbij de exporterende sectoren aan kop gingen. En ook het consumentenvertrouwen heeft een sprong gemaakt.
Japanse aandelen werden volgens Roberts na het bankroet van Lehman Brothers massaal in de verkoop gedaan en verloren sindsdien veel van hun waarde.
De fondsmanager vindt echter dat Japanse aandelen sterk ondergewaardeerd zijn als er naar de book-to-value wordt gekeken. Hij spreekt van historisch lage niveaus.
Onmisbaar
Grosso modo hebben Japanse beursgenoteerde ondernemingen een goede cashflow, vervolgt Roberts. ‘En er worden veel producten in Japan gemaakt, die onmisbaar zijn voor het productieproces van bedrijven elders in de wereld.’
Hij noemt als voorbeeld Hoya, één van de weinige fabrikanten van het glazen binnenwerk van laptops. ‘Hoya neemt hiervan 50 procent van de fabricage voor zijn rekening.’
Voorts opereren Japanse exporterende blue chips tegenwoordig erg flexibel. Bij dalende verkopen, snijden ze drastisch in arbeidskosten en ze werken met name met tijdelijke contracten. Voorraden worden snel aangepast aan verslechterde economische situaties.
Selectieproces
Samen met Paul Chesson beheert Roberts het Invesco Japanese Equity Core Fund vanuit het Britse Henley. Roberts doet dat sinds eind vorig jaar. Hij is getrouwd met een Japanse en spreekt redelijk Japans.
De twee fondsmanagers reizen om de drie maanden in toerbeurt af naar Japan om bedrijven die ze in hun portefeuille hebben te bezoeken. Roberts heeft 14 jaar ervaring met het beleggen in Japanse aandelen. Chesson belegt 19 jaar in Japan.
Bij hun bottom up-selectieproces van nieuw op te nemen ondernemingen, kijken ze sterk naar het businessmodel en de concurrentiepositie. De waarderingen van aandelen zijn doorslaggevend.
‘Er is een prijs voor alles. We hebben liever een bedrijf dat minder presteert voor een lagere prijs dan een topbedrijf dat zwaar overgewaardeerd is.’
Deflatoire omgeving
Roberts erkent dat er ook trends gaande zijn die tegen beleggen in Japan spreken. Hij doelt onder meer op de demografische ontwikkelingen die als gevolg hebben dat het land zwaar vergrijst. En dat weegt negatief op het consumptiepatroon van Japanners.
Daarnaast verkeert Japan structureel in een deflatoire omgeving. ‘Wij beleggen echter voor ongeveer de helft in exporteurs, die internationaal zakendoen en overal groei kunnen opzoeken. Ik mijdt puur defensieve sectoren die zich richten op de binnenlandse vraag in Japan, zoals retailers.’
Wel belegt het fonds in banken, vastgoedbedrijven en brokers. Dat leverde het Invesco Japanese Equity Core Fund aan het begin van juni Year-to-Date een rendement op van -4 procent, terwijl de benchmark, de Topix-index, een resultaat van -1,49 procent neerzette.
‘Financiële waarden zijn recent flink afgestraft vanwege onder meer strengere kapitaaleisen. Wij vinden dat onterecht, zien voor de lange termijn veel opwaarts potentieel en houden vast aan een overweging van financials.’
Nomura, Mitsubishi UFJ Financial en Sumitomo Mitsui Financial zijn zo belangrijke deelnemingen in de portefeuille, waarin tussen de 6,5 procent en 7 procent is belegd.
Risico’s van export
De fondsmanager vindt de risico’s van een op export drijvende economie, met China als belangrijkste handelspartner, sterk meevallen. Dat de Chinese overheid afremmende maatregelen neemt om oververhitting van de Chinese economie te voorkomen, ziet hij niet als een negatief signaal.
‘Ook al zal de groei daardoor dit jaar in China afnemen tot 8 procent, dan nog is die groei sterk’, stelt Roberts. ‘De welvaart blijft groeien van de Chinezen, en ze spenderen meer en meer.’ Dat Chinese werknemers steeds hogere salarissen eisen, ziet hij ook niet als problematisch.
‘Als ze meer loon krijgen, kunnen ze ook meer besteden aan Japanse producten, zoals auto’s en consumentenelektronica. Bovendien zijn aardig wat van die bedrijven in staat om het productieproces in hun vestigingen in China snel te automatiseren.’
Eurozone
De vertraagde economische groei in de eurozone ziet hij niet als probleem. Volgens hem hebben Japanse exporteurs historisch gezien nooit hoge winsten gemaakt in Europa.
‘De Verenigde Staten en de Aziatische markten, met China in het bijzonder, zijn veel belangrijker. Zelfs als de economie in de VS vertraagt, dan worden er signifcante winsten behaald in dat land’, zegt Roberts.
Hij verwacht dat ook het recente opstappen van premier Hatoyama en de waarschijnlijke herverkiezing van zijn opvolger Naoto Kan weing impact zullen hebben op de Japanse economie en aandelenmarkt.
De SICAV-versie van het fonds heeft 700 miljoen dollar onder beheer. Vorig jaar bedroeg het rendement 37,55 procent, versus 4,79 procent voor de index.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
‘Belegger onderschat potentie Japan’
‘Japan wordt de openbaring van 2010’