Creditmarkten zijn duur in alle ratingcategorieën, zowel in Europa als in de VS. Toch blijft Robeco een voorkeur houden voor Europa, omdat de spreads van high yield obligaties daar iets hoger zijn dan die in de VS met een vergelijkbare rating.
Dat schrijven Sander Bus (foto) en Victor Verberk van het credits-team van het fondshuis in een kwartaalupdate. Voor investmentgradeobligaties vinden ze de spreads redelijk vergelijkbaar, ‘al zijn Europese bedrijven over het algemeen wat behoudender.’
Het team ziet nog wat waarde binnen obligaties van financiële instellingen. ‘Obligaties van verzekeraars zouden een soort afdekking moeten zijn tegen de stijgende rente, omdat hun winstgevendheid dan stijgt. Hetzelfde geldt voor obligaties van banken, die profiteren van het teruglopende aantal slechte leningen en van sterkere balansen.’
Hoewel risicovolle beleggingen duur zijn tegen een achtergrond van positieve fundamentals, zien Bus en Verberk geen reden tot paniek. ‘Op dit soort momenten komen actieve managers juist tot leven. De kans is namelijk groot dat de volatiliteit toeneemt, nu de Amerikaanse Federal Reserve is begonnen met kwantitatieve verkrapping en de Europese Centrale Bank op het punt staat haar aankoopprogramma voor bedrijfsobligaties af te bouwen. De verschillen binnen ons beleggingsuniversum worden hierdoor groter.’ Voor het grootste deel van haar creditportefeuilles binnen investment grade, high yield en emerging markets houdt Robeco haar betapositie onder één.
Omslagpunt cyclus
Zoals wel meer fondsmanagers, concluderen ook Bus en Verberk dat de cyclus zich in een vergevorderd stadium bevindt. ‘Het is alleen lastig om het exacte omslagpunt te voorspellen, want de markten kunnen behoorlijk lang op zo’n hoge stand blijven staan. In onze ogen lopen de Amerikaanse markten voorop en die hebben net de piek van de bullmarkt achter de rug.’
De fiscale stimulering zorgt er volgens de twee mogelijk voor dat het einde van de economische cyclus nog even wordt uitgesteld. ‘Maar tegelijkertijd versterkt deze stimulering de onevenwichtigheden. Een eventuele recessie is dan alleen maar heviger.’
Daar komt bij dat het schuldniveau van Amerikaanse bedrijven onhoudbaar hoog is. En ook al is de groei in Europa solide en breedgedragen in de hele eurozone, merken de creditbeleggers op dat Europa niet immuun zal zijn voor een groeivertraging uit de VS.
Dollar
Dan wijzen de beleggers er nog op dat het voor opkomende markten belangrijk is de Amerikaanse dollar in de gaten te houden. ‘De markt maakt zich niet druk over een mogelijke verdere verzwakking van de dollar. Gezien het oplopende “twin deficit” zou het vrij logisch zijn dat de waarde van de dollar nog verder gaat dalen. Maar gebeurt dit niet, dan ziet het er niet goed uit voor emerging market debt. Buitenlandse leners hebben de dollarmarkt gebruikt voor hun financiering. Dus een dalende dollar versterkt hun balans, maar een stijgende dollar leidt tot precies het tegenovergestelde.’