Aandelen zijn duur, toch zijn de hoge waarderingen geen voorbode voor een correctie. Een verandering in het “all greed & no fear” sentiment is een veel waarschijnlijkere katalysator. Voor Jeroen Blokland is het reden om in de buurt van de nooduitgang te blijven.
‘Aan de ene kant hebben we te maken met volop gratis geld en ruime ondersteuning van de markten. Tegelijkertijd is er ook nog altijd onzekerheid. Het is de kunst om dichtbij de nooduitgang te zitten, maar ‘m nu nog niet te gebruiken’, zegt de multi asset belegger van Robeco in een gesprek met Fondsnieuws.
Zo lang er geen uitgesproken bewegingen zijn, blijft Blokland neutraal gepositioneerd. ‘We bevinden ons in een tijd waarin al het laaghangende fruit van het herstel is geplukt, we nog altijd in grote mate afhankelijk zijn van monetaire en fiscale stimuli en we niet verwachten dat dit op korte termijn verandert.’
Volgens Blokland staren veel mensen zich blind op de stimulusmaatregelen: is het te veel, te weinig, te lang, te kort etc.? ‘Natuurlijk kun je je bij de VS afvragen hoe lang dit door kan gaan en ergens moet het ooit weer goedgemaakt worden. Maar er is onomstotelijk bewezen dat als stimuli de groeimotor aanjagen, de uiteindelijke schade minder groot is dan wanneer je niks doet.’
En vooralsnog ziet het ernaar uit dat het helpt, volgens Blokland. ‘De fiscale stimuleringsmaatregelen helpen. Natuurlijk komt er een moment dat je moet afbouwen, maar dat is niet nu. Het maatschappelijk draagvlak is bovendien groot. Kortom, dit gaat door en dat drijft alle waarderingen op.’
‘Aandelen weer relatief aantrekkelijker’
Tot voor kort was de portfoliomanager nog uitgesproken positief over bedrijfsobligaties die een ongekend aantrekkelijke risicorendementsverhouding kenden. Daar is echter verandering in gekomen, stelt hij: ‘Je ziet dat die spreads echt naar beneden zijn gekomen, waardoor aandelen weer relatief aantrekkelijker zijn.’
Maar hoe zit het dan met de waarderingen? ‘Op absoluut niveau zijn aandelen zeker niet goedkoop, maar we moeten niet vergeten dat de waarderingspuzzel een relatief spel is. We zitten in een economische omgeving met enorme stimuli. Beleggers denken daarnaast dat er een vaccin komt, dat een eventuele tweede uitbraak sowieso minder heftig zal zijn en dat lockdowns worden vermeden.’
Het vormt volgens Blokland een omgeving waarin beleggers min of meer gedwongen worden om risico te nemen. ‘In dat opzicht is er sprake van een “Everything-rally”. Er is genoeg gratis geld en ondersteuning voor beleggers om te besluiten om risico te nemen.’
Met de teruggelopen risico opslag op bedrijfsobligaties moet dat risico dus gezocht worden in aandelen. Het blijft dan echter wel de vraag welke aandelen dan de voorkeur hebben. Hoewel Blokland momenteel een lichte onderweging naar Amerikaanse aandelen heeft, wil dat niet automatisch zeggen dat het geluk dan in Europa ligt.
Amerikaanse verkiezingen
‘Dit betreft echt een heel kleine onderweging naar Amerikaanse aandelen en die hebben we vanwege de aanstaande verkiezing. Omdat we een comeback van Trump nog niet uit kunnen sluiten, nu er hele voorzichtige tekenen zijn van verzwakking van de covid-pandemie, zijn we voorzichtig. Wij denken dat het moeilijk is om Trump en alle onzekerheden over zijn politieke koers opnieuw in de beurs te verdisconteren. Overigens zijn de beurzen historisch gezien in de drie maanden voor de verkiezing ook iets zwakker.’
Over Europa is Blokland eveneens voorzichtig. ‘We zijn nog iets te vroeg. We hebben nu vier maanden gehad waarin waarde-, cyclische en small cap aandelen, die meer vertegenwoordigd worden op Europese beurzen, het goed doen. Toch leveren ze de in een paar dagen opgebouwde 5 procent outperfomance, gedurende de maand ook net zo makkelijk weer in.’
Daartegenover staan de Amerikaanse techaandelen, die niet te stoppen lijken. ‘Hier speelt ook gewoon mee dat deze bedrijven een bedrijfsmodel hebben dat inspeelt op de versnelde digitalisering sinds de crisis.’
“All greed & no fear”
De goede resultaten zorgen echter wel voor een ander mechanisme: ‘De techbedrijven hebben allemaal winstverwachtingen extreem overtroffen en hiermee zijn de verwachtingen van belegger ook omhoog gegaan. Hoe hoger de verwachtingen, des te meer ruimte er is om teleur te stellen.’
Het sentiment drukt momenteel een zeer sterke stempel op de markt volgens Blokland. ‘Ik noem geen namen, maar van een aantal bedrijven dat onlangs met cijfers naar buiten kwam, kun je je afvragen of ze dat ook daadwerkelijk kunnen waarmaken. Wij denken dan ook dat de katalysator voor een correctie uit deze hoek komt: de “all greed & no fear”-sentiment zal eindigen.’