Het is nog vroeg, maar gezien de diepte van de plotselinge uitverkoop die op de beurzen heeft plaatsgevonden, ruikt Robeco kansen voor aandelen. Zeker met de grote hoeveelheid vermogen in passief, is stockpicking een feestje volgens de asset manager die zich opmaakt voor een draai uit staatsobligaties in bedrijfsobligaties.
Dat zeggen Fabiana Fedeli (foto) en Jamie Stuttard van het Rotterdamse fondshuis in een video.
Robeco is redelijk conservatief gepositioneerd als het gaat om haar obligatieportefeuilles, stelt hoofd macro Jamie Stuttard. Het huis heeft eerder al winst genomen op Italiaanse staatsobligaties en is maar minimaal belegd in bedrijfsobligaties. De huidige marktomgeving biedt daarom een kans om de draai te maken uit staatsobligaties, in bedrijfsobligaties.
‘De hoofdvraag is wannéér we investment grade obligaties, bankleningen en high yield moeten kopen’, aldus Stuttard. ‘Belangrijk is om extra goed in te schatten welke bedrijven de komende twaalf maanden goed door kunnen komen. Als we een Amerikaanse recessie krijgen, moet je rekenen op wanbetalingspercentages van 10 tot 12 procent. Het positieve daaraan is dat je meestal op de weg daarnaartoe, dubbelcijferige yields ziet. Daarom verwachten we erg goede kansen op dat vlak!’
Aandelen
Fedeli, hoofd wereldwijde aandelen, vindt het moeilijk te zeggen hoe veel verder de aandelenmarkten nog kunnen dalen maar is ervan overtuigd dat de volatiliteit toeneemt. ‘Zeker aangezien we continu horen over nieuwe coronavirusslachtoffers en het olie-debacle zich voortzet.’
Wat volgens haar bepalend zal zijn voor de bewegingen die aandelen komende tijd gaan maken, is hoe de uitbraak zich verder zal ontwikkelen en hoe overheden ermee om gaan. ‘Hoe meer de economische activiteit wordt stilgelegd, hoe groter de impact op inkomsten - erg belangrijk voor aandelenmarkten.’
Hoewel ze een verdere daling niet uitsluit, creëert de enorme volatiliteit en het grote aandeel van passief in de markt volgens Fedeli dat ‘een fantastische tijd is aangebroken voor stock picking’. ‘Hoewel je goede keuzes moet maken. Sommige bedrijven zullen véél beter uit deze crisis komen dan anderen.’
Robeco zelf is begonnen met een controle van haar portefeuilles, om zeker te weten dat bedrijven opgewassen zijn tegen een mogelijke recessie en de beleggingen in kwetsbare sectoren als IT en reizen tegen het licht te houden. ‘Daarnaast hebben we gekeken naar beleggingskansen. Misschien zijn we wat vroeg, maar aangezien de sell-off zo díep was en zo plots, denk ik dat er mooie kansen opdoemen.’
Drie scenario’s
Over die mogelijkheid van een recessie zegt Stuttard van het wereldwijde macroteam dat hij drie mogelijkheden ziet. De eerste is het uitblijven van een Amerikaanse recessie, waarop een credit-bear-market zoals in 2015-2016 zou kunnen volgen. ‘Dan kunnen Amerikaanse investment grade spreads nog met 20 tot 25 basispunten oplopen.’
Het tweede scenario is er volgens hem een van een “klassieke Amerikaanse bedrijfsrecessie zónder financiële crisis”, waarvan de periode tussen 2000 en 2002 een goed voorbeeld is. ‘In dat geval kunnen we een verbreding van de spreads van nog eens 70 basispunten verwachten.’
Maar, er is een derde scenario, waarbij Stuttard de nadruk legt bij de wereldwijde ongelijkheid die is onstaan in 11 jaar van groei. Dat bezien, zouden de spreads nog veel verder op kunnen lopen volgens de strateeg.
Opkomende markten
Op regiovlak stelt Fedeli als het om aandelenmarkten gaat, dat zeker wat opkomende markten het hoofd kunnen bieden aan de neergang, net zoals sommige ontwikkelde markten. Maar de verschillen tussen aandelenregio’s zijn groot gebleken, weet ook Fedeli. ‘De best presterende grote markt is China, en dat is echt te danken aan het vermogen van de Chinese overheid om het virus te controleren en om stapsgewijs de economische activiteit in het land te hervatten. Een andere markt die het goed heeft gedaan in de gekte die op de beurzen is losgebarsten, is Korea. Een andere opkomende markt die erin is geslaagd over de piek van het coronavirus.’
Stuttard stelt dat 2020 tot nu toe het bewijs is waarom je als belegger fixed income in je portefeuille moet hebben. ‘Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van dertig jaar hebben een rendement van bijna 30 procent gehaald, ondanks de recente volatiliteit.’
Over de rentes op EMD in lokale valuta merkt hij op dat deze pas nét volatieler zijn geworden, terwijl bedrijfsobligaties eigenlijk precies zoals verwacht hebben gepresteerd in een omgeving met neergaande omstandigheden. ‘De spreads op Amerikaanse investment grade zijn bijvoorbeeld opgelopen naar bijna 100 basispunten, en die op Amerikaanse high yield naar meer dan 300 basispunten.’
Beleid centrale banken
Over het beleid van de centrale banken stellen de strategen dat beleggers de maatregelen die de verschillende instanties hebben genomen, in een cyclische context moeten plaatsen. Stuttard: ‘De Fed heeft een draai gemaakt in januari 2019. Ze hebben de rente drie keer moeten verlagen en moeten ingrijpen in de geldmarkten in september 2019.’
Robeco ziet de stappen simpelweg als onderdeel van een renteverkrappingscyclus. De vraag is voor het fondshuis daarom meer: wat gebeurt er vanaf nu. QE is aannemelijk volgens Stuttard, maar hij wijst erop ook op dat verschillende centrale banken de bedrijfswereld anders zijn gaan helpen, door meer aandacht te geven aan kleine bedrijven in plaats van grote bedrijven.
Daarnaast is het fiscale beleid dat overheden gaan uitrollen erg belangrijk volgens Fedeli. ‘Iets wat we al lang hadden verwacht, met de zwakte van de economie de laatste tien jaar. We lijken het nu te gaan krijgen. Hoe lang dat gaat gebeuren en hóe precies de focus gelegd wordt bij de probleemgebieden, dat zal belangrijk zijn voor wereldwijde aandelen.’