Robeco wil haar positie in Amerikaanse aandelen gaan terugschroeven. Waar het fondshuis nu voor 65 tot 70 procent in Amerikaanse aandelen zit, tegenover een indexgewicht van zo’n 60 procent, wil het die positie terugschroeven naar 60 procent of minder.
‘Bijna alle risico’s zijn uitgeprijsd’, aldus senior portefeuillebeheerder Jeroen Blokland (foto) tijdens de presentatie van Robeco’s outlook voor 2019 die hij samen met hoofdeconoom Léon Cornelissen toelichtte.
‘Moet je wel zo veel in Amerika zitten’, vroeg Blokland zich tegenover een groepje journalisten af. Mijmerend: ‘Ja, de regio heeft het de afgelopen tien jaar goed gedaan, was relatief stabiel ten opzichte van opkomende markten en Europa. Maar, de risicopremie die beleggers vragen voor Amerikaanse aandelen is gedaald.’
De vraag stellen, is hem beantwoorden, weet ook Blokland. Momenteel vindt hij Amerika nog aantrekkelijk, wat nog altijd resulteert in een overwogen positie. Maar, het fondshuis anticipeert alvast op dat wat in 2019 komen gaat. ‘Het kan zomaar zijn dat de huidige situatie op zijn einde is’, aldus de portefeuillemanager.
Om die reden denken we onze positie in Amerikaanse aandelen terug te brengen in de portefeuilles, naar neutraal of misschien wel lager.’ Het vermogen dat vrijkomt wil hij verdelen over andere aandelencategorieën. Europa en opkomende markten bijvoorbeeld.
Opkomende markten
Wat betreft die laatste categorie: daar is Robeco lang negatief over geweest. Een paar weken terug heeft het fondshuis die visie echter wat bijgesteld. Blokland: ‘Een groot deel van de ellende is ingeprijsd, een aantal imbalances zijn verbeterd. Voor het eerst in jaren zijn de vooruitzichten iets beter, waardoor het niet meer helemaal logisch is om nog heel negatief te zijn over aandelen uit opkomende markten.’
Sowieso stopt het fondshuis momenteel het liefst haar geld in aandelen.
Staatsobligaties
‘Staatsobligaties? Je kunt je geld beter in aandelen stoppen met het enorme duratierisico dat overheidsschuld met zich meebrengt. Er moet heel veel misgaan, willen staatsobligaties nog wat opleveren komende tijd’, aldus Blokland.
Het probleem met staatsobligaties is volgens hem dat de minste vorm van normalisatie van de extreem lage rente, vooral in Europa, al zorgt dat het misgaat. ‘Een klein renteverschil en staatsobligaties worden hard geraakt.’
Robeco heeft om die reden een deel van het duratierisico ‘uitgezet’, enerzijds door bond futures te verkopen en anderzijds door het gewicht van staatsobligaties in haar portefeuilles te verkleinen. ‘We denken dat het uiteindelijk wel goedkomt, maar we willen niet méér risico lopen. Dat geld steken we liever in aandelen. Die vinden we op dit moment veel transparanter.’
Minder goede tijden
Momenteel vindt het fondshuis daarbij vooral aandelen uit gevestigde markten aantrekkelijk. ‘Met het huidige, ruime monetaire beleid en rooskleurige winstcijfers kunnen ze - ondanks oktober - nog verder omhoog’, zo verwacht Blokland. Maar niet voor lang, volgens de senior portefeuillemanager. Gedurende het jaar 2019 gaan deze aandelen het volgens hem moeilijker krijgen, terwijl aandelen uit opkomende markten in aanzien zullen winnen, om eerder genoemde redenen.
Het fondshuis hinkt op twee gedachten, blijkt uit alles. Ook uit de titel van de outlook: “Turbulence ahead”. Het wordt een jaar met twee gezichten, zo hadden Blokland en Cornelissen dan ook al gewaarschuwd aan het begin van hun verhaal. ‘Zo zitten we altijd goed’, grinnikt Blokland. Dan, serieus: ‘We verwachten een verandering, beleggers gaan anticiperen op een minder goede tijd met meer faillissementen.’
Recessie
Voor een recessie vreest het fondshuis zelf voorlopig niet, maar het verwacht wel dat beleggers nerveuzer gaan worden als die recessie in 2019 níet komt. Blokland: ‘Wat de volgende recessie gaat veroorzaken? Een combinatie van het sentiment op de aandelenmarkten en de toegenomen schuldenberg onder bedrijven. Bedrijven hebben eerder onder goede voorwaarden kunnen lenen. Ze moeten goed nadenken wat ze doen als die leningen aflopen.’
Op een rij vertaalt “Turbulence ahead” zich in tweeledige verwachtingen, alleen over high yield en staatsobligaties is het fondshuis eenduidig: Die zijn én blijven minder aantrekkelijk dan andere beleggingscategorieën.
De relatief negatieve kijk op high yield is gekoppeld aan de optimistische kijk op aandelen. Omdat high yield dezelfde karakteristieken heeft als aandelen en dus dezelfde richting op beweegt, moet gekozen worden tussen beide, en Robeco vindt momenteel aandelen interessanter dan high yield. Dat resulteert in de meest offensieve portefeuille bijvoorbeeld in 77 procent aandelen in plaats van 72,5 en 1 procent high yield in plaats van 5 procent.