De iShares iBoxx Euro High Yield index die de EFT-aanbieder in Europa op de markt heeft gebracht, is met groot enthousiasme ontvangen: de markt van high-yield obligaties is relatief moeilijk te bereiken. Maar Robeco plaatst kanttekeningen.
Robeco stelt in een onderzoek eerder dit jaar dat ETF’s op hoogrenderende bedrijfsobligaties geen alternatief zijn voor beleggingsfondsen.
Dat geldt volgens de Rotterdamse vermogensbeheerder zowel voor de kosten en de tracking error als voor het rendement.
ETF blijft achter
Onderzoeker Patrick Houweling stelt dat ETF’s, in tegenstelling tot wat ze beloven, achterblijven bij de index. De kosten van zowel ETF’s als beleggingsfondsen drukken het rendement, maar de underperformance van ETF’s is volgens Houweling groter dan de totale kosten (‘total expense ratio).
Dat komt omdat een benchmark niet gerepliceerd kan worden zonder aanvullende transactiekosten, zegt hij, terwijl de illiquiditeit van de onderliggende obligaties bovendien een probleem is.
‘Daardoor is het moeilijk voor een ETF om binnen een bepaalde tijdhorizon obligaties te kopen en te verkopen tegen een faire prijs’, zegt Houweling.
Dat leidt er volgens hem toe dat hoe meer vermogenstitels de index bevat die de ETF volgt, hoe hoger de afwijking (‘tracking error’) van de index is.
Kosten en tracking error
Houweling heeft in dat verband eerder het Robeco High Yield Bonds Fund vergeleken met drie ETF’s op een high-yieldindex.
Het gaat om de iShares iBoxx US High Yield Corporate Bond ETF, de SPDR Barclays Capital High Yield Bond en de PowerShares High Yield Corporate Bond Portfolio.
Vooral de vergelijking met de tracker van iShares is interessant, omdat deze vergelijkenissen vertoont met de iBoxx Euro High Yield index die zij in Europa op de markt heeft gebracht.
Deze tracker kost 50 basispunten, terwijl het Robeco-fonds voor institutionele en retailbeleggers respectievelijk 57 en 116 basispunten kost. Daar staat voor de periode december 2007 tot en met maart 2010 een tracking error van 10,2 procent tegenover voor de ETF en 6,3 procent voor het fonds.
Prestatie onder de maat
Tot slot bedroeg de performance voor de iShares iBoxx-ETF in deze periode -2,5 procent, terwijl het Robeco-fonds de index met 1 procent versloeg.
Overigens is het nog maar de vraag of een vergelijking tussen deze ETF en het Robeco-fonds echt te maken is: de een volgt een index met slechts 50 onderliggende obligaties, de ander met 1692 stukken. De andere twee, genoemde ETF’s volgen een index die respectievelijk 120 en 50 obligaties bevat.
Dat lage aantal is nodig om de index zo goed mogelijk te kunnen repliceren, aldus Robeco.