Risico zal in de komende vijf jaar beloond worden, vooral omdat sommige traditionele veilige havens uiteindelijk toch bestempeld zullen worden als risicovol. Qua rendement steken beleggingscategorieën als grondstoffen en aandelen uit opkomende markten boven de andere uit.
Dit concludeert Robeco in het rapport ‘A Brave Real World’, waarin de 5-jaars vooruitzichten voor verschillende asset classes worden gepubliceerd. Dit jaarlijkse rapport dient als input voor de strategische en tactische allocatie in hun multi-asset portfolios. Het Belgische zusterplatform Investment Officer sprak met Peter van der Welle (foto), strateeg van het Global Macro team van Robeco.
‘We hebben inderdaad een vergelijking gemaakt met Brave New World van Huxley, maar daar houdt de analogie volgens ons ook op. We zien het glas eerder halfvol en hebben geen heel somber toekomstbeeld. We gaan geleidelijk ook terugkeren naar de fysieke wereld. Dat is goed voor de creativiteit. Nu liggen de spaarquotes nog heel hoog. Al die opgepotte besparingen zijn ontstaan door de risicoaversie van consumenten en producenten. Maar in de tweede helft van 2022 gaan we terugkeren naar het trendmatige pad en gaan die spaarquotes wat dalen.’
Volgens Van der Welle zal er meer worden geïnvesteerd. ‘In elke expansiefase na een recessie is de reële groei gemiddeld 0,4 procent lager dan tijdens de voorgaande expansiefase. Voor de komende vijf jaar verwachten we in de VS een reële groei van 1,85 procent. Cash en obligaties zijn normaal de ultieme veilige havens, maar na de jarenlange bullmarkt in obligaties is dat nu minder zeker. Er is potentieel voor inflatie en de nominale yields kunnen dat weerspiegelen. De Fed en de andere centrale banken hebben echter een lage tolerantie voor hogere nominale yields. Het zal dus volgens ons binnen de perken blijven, met een 10-jaars Treasury yield die niet boven de 1,5 procent zal uitkomen. Dat leidt tot voorzien negatieve rendementen op staatsobligaties, ook gezien de lage startcoupons. We gaan een transitie zien van risk-free returns naar return-free risks.’
Volatiliteit
De strateeg waarschuwt voor een mogelijk oplopende volatiliteit in veilige havens. ‘De Fed wil een inflatie-overshoot creëren. Dat kan leiden tot volatiliteit en verliezen wanneer je obligaties aanhoudt tot maturiteit, meer in Europa dan in de VS. Linkers kunnen interessant zijn. De break-evens noteren nog steeds onder het inflatieniveau van 1,75 procent in de ontwikkelde economieën dat wij gemiddeld verwachten voor de komende vijf jaar. Maar let op, linkers zijn kwetsbaar voor een matige stijging van de reële rente die we in de tweede helft van de projectie periode voorzien.’
Van der Welle vervolgt: ‘Technologieaandelen, vooral de big caps in de VS, zijn dankzij hun enorme cashflows en het feit dat ze profiteren van digitale trends de nieuwe gepercipieerde veilige havens. ‘Let op, want ook zij gaan erg volatiel worden. Ze zijn ook risicovol.’
Risico nemen
Hij geeft wel aan dat het ‘waarschijnlijk zal lonen’ om verder op te schuiven op de risicocurve vanuit een mean variance model. Aandelen uit de ontwikkelde landen en groeilanden, grondstoffen, en in mindere mate hoogrentende obligaties, kunnen hierbij garen spinnen.
Emerging market debt in lokale valuta is nog steeds interessant maar minder dan vorig jaar, volgens Van der Welle. ‘We zien echter weinig potentieel in het staatspapier van de ontwikkelde markten. Ook onroerend goed hebben we neerwaarts bijgesteld. Post-covid zal er minder volk op kantoor zijn, maar voor culture branding moet je toch op de werkvloer zijn. Mensen zullen terugkeren naar kantoor, maar minder dan ervoor. Uit deze periode blijkt wel dat het potentieel van technologie voordien onderbenut was.’
Value shift
Na een initiële desinflatoire periode kunnen we volgens Van der Welle in een andere omgeving terechtkomen die meer inflatoir is. ‘Dat kan leiden tot een rotatie van growth naar value. Wanneer de groepsimmuniteit breed verspreid is, kan een breder gedragen economisch herstel er komen. Hierdoor kan de schaarstepremie, die growth hoger heeft geduwd, verminderen. In combinatie met de oplopende rente kan er een kentering richting value komen.’
Van der Welle besluit: ‘De dollar kan hierdoor ook onder druk komen te staan door de twin deficits (tekorten op fiscaal vlak en lopende rekening). Naar aanloop van de rotatie kunnen we in een dollar bearmarket terechtkomen. De dollar is overgewaardeerd op basis van koopkrachtpariteit. Hij staat zowat 15 procent te hoog op basis van de trendmatige niveaus. De volgende vijf jaar zou die overwaardering kunnen afkalven, waardoor high bèta assets zoals de groeilanden, waarvan de relatieve waardering vrij gunstig is, kunnen beginnen outperformen. Ik ben het dus eens met Jeremy Grantham van GMO wanneer hij zegt dat aandelen uit groeilanden met een value tilt interessant zijn.’
Verwachte rendementen in cijfers
https://lh3.googleusercontent.com/m01jIjFo55885AHDpqgTEO8fom4BO4tL98l_8…”>