‘De devaluatie van de Russische roebel maakt Russische energiebedrijven een interessantere belegging. Dat is de paradox van de huidige crisis waarin het land verkeert.’
Dit zegt Jacob Grapengiesser, portfoliomanager van het Zweedse fondsenhuis East Capital, in een gesprek met Fondsnieuws.
Grapengiesser stelt dat het East Capital Russia Fund de afgelopen weken haar exposure naar olie-, gas- en staalbedrijven heeft vergroot. ‘We spelen daarmee in op de devaluatie van de roebel. Want deze bedrijven zijn sterk export-georienteerd en worden betaald in dollars.’
Koerspotentieel
De Russische economie heeft de afgelopen jaren sterk geprofiteerd van de onstuimige wereldwijde groei en van de vraag naar grondstoffen. Maar toen door de kredietcrisis de vraag naar grondstoffen inklapte, werd de weinig gediversificeerde Russische economie verhoudingsgewijs zwaar getroffen.
Dat gold ook voor de Russische energieconcers die hun winsten met wel 60 procent hebben zien dalen, tegen 20 tot 30 procent voor andere Russische sectoren.
Maar juist dat maakt Rusland nu een interessante aandelenmarkt, stelt Grapengiesser. De Russische beursindex RTS bestaat namelijk voor pakweg 60 procent uit energie gerelateerde bedrijven. De k/w-verhouding voor deze bedrijven is historisch laag, terwijl de energieprijzen wereldwijd weer stijgen. ‘Het koerspotentieel is aanzienlijk.’
Beleggers hebben de extreme daling van de Russische beurs in 2008, in combinatie met de lage waardering, aangegrepen om langzaam weer in te stappen. Sinds de RTS-index in het najaar van 2008 een dieptepunt is bereikt is de koers al weer met 50 procent gestegen.
Achter bij de index
Toch blijft het East Capital Russia Fund dit jaar met een rendement van ruim 7 procent bijna 10 procent achter bij RTS.
‘Dat komt omdat wij vooral ook actief zijn in middelgrote en kleinere beursfondsen en die laten beleggers nu om redenen van liquiditeit liggen. Het beursherstel komt tot nu toe vooral de blue chips ten goede,’ zegt Grapengiesser.
East Capital Russia Fund floreert volgens hem vooral in normale marktomstandigheden. ‘Dan komen de kleinere, innovatieve bedrijven waarin wij beleggen het beste tot hun recht.’
Macro-economisch staat Rusland er op korte termijn niet goed voor: de economie krimpt met 2,2 procent, stelt de Russische regering. Maar Grapengiesser houdt rekening met een daling van 5 procent. Die krimp bedreigt ook de bankensector.
Faillissementsrisico
Grapengiesser: ‘Weliswaar zijn de banken in Rusland niet of nauwelijks getroffen door de kredietcrisis, maar wel heeft men veel leningen uitstaan waarvan men zich afvraagt of die terugbetaald kunnen worden. Het faillissementsrisico wordt hoog ingeschat. Vooral de grote Sberbank, die 70 procent van de bedrijfsleningen voor haar rekening neemt, is kwetsbaar.’
Buitenlandse deviezen
De Russische overheid staat er daarentegen veel sterker voor dan bij eerdere crises, oordeelt Grapengiesser. Weliswaar heeft zij voor ruim 100 miljard dollar ter ondersteuning van de roebel geintervenieerd, Rusland heeft nog altijd ongeveer 390 miljard dollar aan buitenlandse reserves over.
‘Dat is een groot verschil met het verleden. Rusland heeft meer dan voldende reserves en geen begrotingsproblemen. Dat maakt dat het land er beter voorstaat dan ooit tevoren.’