Roelof Salomons viel met zijn neus in de boter toen hij precies een half jaar geleden hoofdstrateeg bij Blackrock Nederland werd. Volgens hem bevinden we ons op een keerpunt. Kapitaalstromen veranderen van richting en dat leidt tot enorme kansen voor beleggers in Europa.
Eind vorig jaar zei Salomons voor 2025 nog de beste kansen te zien in Amerikaanse aandelen, terwijl ook Europese bedrijfsobligaties zijn aandacht trokken. Een paar maanden later ziet de wereld er weer heel anders uit, stelt de expert van Blackrock tegenover Investment Officer. ‘Normaal sturen we twee keer per week intern een memo uit over de laatste ontwikkelingen op de financiële markten, maar in de afgelopen maanden is die frequentie opgeschroefd naar vier of zelfs vijf keer per week.’ Ook zijn er meer contactmomenten met klanten. ‘In de afgelopen weken heb ik net zoveel gesprekken gehad als dat ik normaal in meerdere maanden had.’
Vooral de ontwikkelingen in Europa volgen zich in hoog tempo op. ‘Ik heb in de afgelopen vijftig jaar niet eerder meegemaakt dat Europa zo snel en daadkrachtig handelt.’ Salomons spreekt van een “Zeitenwende”, een draaipunt in de geschiedenis. ‘Dat Duitsland bereid is meer schulden te maken, er investeringsplannen liggen voor defensie en infrastructuur en dat Europese landen dichter naar elkaar toe groeien, zijn grote stappen die nog meer implicaties en gevolgen hebben dan we in de afgelopen twee maanden al hebben gezien.’
Draghi-rapport nog steeds op tafel
De actiepunten vanuit Brussel hebben geleid tot een herwaardering van Europese aandelen. Salomons ziet dat de korting op aandelen uit Europa ten opzichte van Amerikaanse aandelen in enkele maanden daalde van 40 procent eind 2024 tot 30 procent nu. Deze beweging kan volgens de strateeg van Blackrock nog maar het begin zijn, al stelt hij tegelijk dat de structurele problemen in Europa nu niet ineens opgelost zijn.
Zo moeten veel punten uit het Draghi-rapport nog geïmplementeerd worden en gaan Europese bedrijven nog steeds gebukt onder een toegenomen concurrentie. Dit zijn punten die volgens Salomons aangepakt moeten worden om ervoor te zorgen dat de recente opleving van Europa door kan gaan. ‘Maar er zijn in ieder geval concrete aanleidingen om te denken dat er echt wat gaat veranderen.’
Blackrock is sinds enkele weken niet langer negatief over Europese aandelen, maar hanteert een neutrale visie.
Europese staatsobligaties laat Salomons liever links liggen, mede door de enorme behoefte aan financiering en een ECB die waarschijnlijk richting het einde van renteverlagingen beweegt – afhankelijk van de impact van de heffingen. Tel daarbij een lagere groei op voor Europa, plus wat meer inflatie aan de vraagkant, en er is een goede reden om te verwachten dat de rentes hoger blijven dan verwacht. ‘We zijn hierdoor niet meer positief over Europese staatsobligaties.’
Barstjes in Amerikaans exceptionalisme
Wat Europese beurzen indirect in de kaart speelt, zijn volgens hem zorgen in de markt dat het huidige beleid onder president Trump mogelijk barstjes veroorzaakt, onder meer in het Amerikaans exceptionalisme. ‘Sinds de opkomst van het Chinese Deepseek, dat de adoptie van AI goedkoper en makkelijker lijkt te maken, drijft steeds vaker de vraag boven of Amerikaanse tech wel echt zo exceptioneel is als gedacht.’
Salomons ziet evenwel nog niet dat het beleid van Trump bedrijven afschrikt om te investeren in de VS, onder meer wijzend op de recente investeringsplannen van TSMC met een omvang van 100 miljard dollar. ‘Bedrijven passen hun beleid nog niet aan, dat is denk ik goed. Uiteindelijk is het belangrijk dat er voor de lange termijn een betrouwbare en stabiele overheid is om de economische cyclus overeind te houden en om kapitaalstromen veilig te stellen.’
Veel onzekerheid
Dat neemt niet weg dat de expert van Blackrock veel onzekerheid boven de markt ziet hangen. ‘Dat mogen beleggers niet onderschatten.’ De onzekerheid is volgens hem niet alleen terug te zien in de VIX-index, maar ook in de handelsonzekerheid, die op recordhoogte staat. ‘Dat doet zeker iets met de psyche van de CFO die nu beslissingen moet nemen voor de komende jaren en mogelijk investeringen uitstelt. Hoe langer de onzekerheid over beleidsmaatregelen duurt, hoe groter de impact op de wereldeconomie uiteindelijk zal zijn.’
Hoe moet je als belegger omgaan met deze onzekerheid? Volgens Salomons is het vooral belangrijk om de spreiding van de beleggingsportefeuille goed op orde te hebben. ‘Als 60 procent van de wereld in Amerikaanse aandelen zit, is dat niet echt gespreid meer.’ Vorige week schroefde Blackrock nog de overweging van Amerikaanse aandelen terug naar neutraal.
Desondanks denkt Salomons wel dat beleggers met een lange beleggingshorizon nog steeds beloond zullen worden voor het nemen van risico. Op korte termijn is het advies om juist niet teveel risico te nemen. ‘De onzekerheid moet noemenswaardig afnemen voor beleggers met een korte horizon om weer in te kunnen stappen. Dit is voor hen geen moment om de held uit te hangen.’
Gestrekt been
Een deel van de huidige onzekerheid hangt samen met de Amerikaanse importheffingen, die gemiddeld genomen een ondergrens kennen van 10 procent en een bovengrens van 25 procent, met flinke uitschieters naar boven, zoals in het geval van de heffingen voor China. ‘Deze bandbreedte is best groot en het is nog onduidelijk op welk niveau de heffingen uiteindelijk uitkomen.’ Ook is er volgens Salomons veel onzeker over hoe landen zullen terugslaan. ‘China is er maandag en gisteren met een gestrekt been ingegaan, maar Europa moet nog reageren.’
Beleggers met een lange horizon kunnen volgens Salomons door de huidige onzekerheid heen kijken. ‘In Europa zie je dat de groei aantrekt en er flink geïnvesteerd gaat worden. De landen en regio’s waar het binnenlandse beleid dempend kan werken voor de wereldwijde onzekerheid, daar zullen de eerste kansen ontstaan.’
Niet alleen een bredere spreiding over regio’s, maar ook over beleggingscategorieën is volgens de Blackrock-strateeg belangrijk. In dat licht denkt hij dat de huidige aantrekkingskracht van private markten nog wel even blijft. ‘Overheden hebben enorme schulden en kunnen niet alles financieren. Dus een aanzienlijk deel van de energietransitie zullen beleggers moeten financieren. Het is daarom belangrijk dat de markt z’n werk kan doen en dat er niet teveel overheidsbemoeienis komt.’
Concluderend stelt Salomons dat het gezien de recente ontwikkelingen raadzaam is om even het risico te verlagen en voorzichtigheid te betrachten tot er meer duidelijkheid komt. ‘Minder aandelen en meer cash, dus.’