De kans op een forse koerscorrectie op de wereldwijde aandelenmarkten is reëel. Maar de beschuldigingen van fraude tegen Goldman Sachs kunnen daarbij hoogstens als katalysator dienen.
‘Voor een correctie van betekenis is wel wat meer nodig, zoals de vrees voor een renteverhoging, een verkrapping van de liquiditeit of een afnemend optimisme over de mondiale economische groei.’
Dat zegt George Raven, senior beleggingsanalist van private bank Insinger de Beaufort, in een gesprek met Fondsnieuws.
‘Normale zaak’
Vogens hem duurt de cyclische rally, die vorig jaar maart is begonnen, nog steeds voort. Hij zou het niet raar vinden dat er in het lopende kwartaal of in het derde kwartaal een koerscorrectie optreedt van meer dan 10 procent.
‘Dat is een normale zaak voor een bearmarkt waarin we ons bevinden’, aldus Raven. ‘Seizoensmatig zou het ook niet vreemd zijn. Normaal pieken de aandelenmarkten in mei en daarna krijgen ze het doorgaans wat moeilijker.’
Volgens hem zal een veroordeling van Goldman Sachs wegens het onjuist verschaffen van informatie over een investeringsvehikel voor hypotheken, ofwel CDO’s, een aanleiding kunnen zijn voor een correctie maar geen oorzaak zijn.
Voorraadopbouw
Raven wijst erop dat de voorraadopbouw van bedrijven de belangrijkste drijver is achter het mondiale economische herstel.
‘Als de magazijnen weer zijn gevuld, dan bestaat de kans dat de economische groei weer naar een lager niveau zal vallen. Dat gebeurt misschien pas begin 2011, maar de markten zullen zoals gewoonlijk daarop vooruitlopen.’
Meer rechtszaken
De aanklachten tegen Goldman Sachs doet de bancaire sector echter geen goed, meent de beleggingsstrateeg. Ze kunnen volgens hem de deuren openen tot meer rechtszaken.
‘Deze affaire kan negatief uitpakken voor een reeks banken die in 2007 het grootste deel van dit soort beleggingsproducten heeft aangeboden’, meent Raven. Hij doelt daarmee met name op Amerikaanse banken als BofA Merrill Lynch, J.P. Morgan, Morgan Stanley en het Zwitserse UBS.
Verbaasd is hij niet dat Goldman Sachs nu tegen de lamp is gelopen, en vorige week is aangeklaagd door de Amerikaanse beurswaakhond SEC.
Er zoemden volgens Raven al geruime tijd geruchten in de markt dat Goldman Sachs short ging op zijn eigen CDO’s. Merrill Lynch werd vorig jaar ook al in deze context aangeklaagd door de Rabobank.
De politiek is op jacht
‘Er zullen meer koppen gaan rollen’, zegt Raven. Hij zegt dat de stappen van de SEC passen in het politieke proces om banken aan te pakken en onder curatele te stellen. De politiek zoekt naar de schuldigen van de kredietcrisis en wil ze onder handen nemen.
Volgens hem kan het nog jaren duren voordat er weer rust komt in de bancaire sector. Raven verwacht dat menig bank pijn zal lijden van de regelgeving die banken zal worden opgelegd, het verbod op bepaalde activiteiten, grote kredietverliezen en internationale plannen om tot een bankbelasting te komen.
‘Onverstandige belegging’
‘Het duurt zeker vijf jaar voordat er zich een herstel aandient van de sector. Wij zeggen dan ook al geruime tijd dat het onverstandig is om hierin te beleggen. Beleggers moeten geen problemen gaan opzoeken.’
Als men dan toch in banken wil beleggen, dan vindt Raven het beste om in banken te investeren met een gezond dividend en waarvan met grote zekerheid kan worden gesteld dat ze niet betrokken zijn geraakt in zaken zoals Goldman Sachs nu wordt voorgeworpen.
Een voorbeeld daarvan is volgens hem het Spaanse Santander, dat weliswaar in een slechte huizenmarkt opereert, maar er opmerkelijk goed voorstaat.
K/W’s hoog
Raven vindt de koers/winst-verhoudingen wereldwijd aan de hoge kant. ‘De koersen zijn sinds maart vorig jaar flink gestegen. Dat is mooi, maar daardoor zijn de markten ook kwetsbaar geworden.’
Hij zegt dat de de K/W van Shiller (waarbij wordt gekeken naar de gemiddelde winst van bedrijven over de afgelopen 10 jaar) voor Amerikaanse bedrijven momenteel op 21 ligt. Terugkijkend naar de afgelopen 130 jaar is het gemiddelde echter 16.
En begin maart 2009, op het dieptepunt van de meeste aandelenmarkten, lag die maar net boven de 10.
In de bancaire sector lopen de waarderingen erg uiteen. Sommige zijn hersteld. Bij andere is er nog steeds sprake van een droevige situatie en blijven ze nog achter bij de markt.
Dynamiek nog gezond
Raven noemt de dynamiek van de wereldwijde markten momenteel nog gezond. ‘De koersstijgingen worden nog steeds breed gedragen, ondanks de negatieve verhalen rondom Goldman Sachs.’
Hij denkt dat de aandelenmarkten dan ook op korte termijn, in ieder geval de komende weken, door zullen blijven stijgen.
Maar de kans dat er later dit jaar een forse koerscorrectie komt, schat Raven in op meer dan 50 procent. Daarbij zullen de cyclische waarden het zwaar te verduren krijgen. Dat geldt in het bijzonder voor aandelen met exposure naar en in opkomende markten.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Fraude met subprimes treft ook Rabo
‘Goldman kan tot koerscorrectie leiden’
SEC klaagt Goldman aan voor fraude