De huidige inflatie kan nog een stuk hoger en de overhaaste energietransitie is daar niet vreemd aan. Toch Saxo relatief positief gestemd voor de beurzen maar verhoogde selectiviteit zal noodzakelijk zijn.
Dat blijkt uit een gesprek dat Investment Officer had met Christopher Dembik, hoofd van de macro-economische research bij Saxo Bank.
Inflatie onderschat
Over inflatie heeft Dembik een duidelijke mening. ‘De piek is nog niet bereikt: in de VS gaan we dit jaar nog een inflatie zien van 8 procent, mogelijk zelfs 8,5 procent. En wanneer dergelijke hoogtes worden bereikt, zal het heel wat tijd vergen om terug naar normale niveau te zakken’, benadrukt hij.
‘Elementen die momenteel de inflatiecijfers structureel omhoogstuwen zoals de hogere energieprijzen, de energietransitie zelf, het gebrek aan investeringen in infrastructuur voor olie en andere fossiele brandstoffen zijn niet meteen van voorbijgaande aard en zullen ons voor een langere periode met een hogere inflatie opzadelen.’
‘We kunnen daar ook klimaatverandering aan toevoegen want ook de prijzen van voeding zit flink in de lift.’ En daar komt volgens hem nog een ander aspect bij. ‘Zolang China zijn zero-covid-beleid aanhoudt en van de ene dag op de andere havens of hele steden kan afsluiten, zal ook dit op de inflatie blijven wegen. Want als China voor 14 dagen een haven sluit dan heeft dat 8 weken nodig om zich op te lossen. Stel je voor dat het land dat in 2022 tweemaal doet.’
En volgens hem zal die hoge inflatie voor een algemene verarming van de bevolking zorgen. ‘Frappant is dat de gestegen inkomens in de VS de hoge inflatiecijfers niet compenseren. En hetzelfde geldt trouwens in de Europese landen. Het populisme zal verder toenemen met onder meer een verhoogd absenteïsme bij verkiezingen als uitloper. Alleen al voor dit cijfer wordt het uitkijken naar de Franse presidentsverkiezingen. Daarnaast zullen overheden waarschijnlijk compensatiemechanismen opzetten. Ook dit zal echter het koopkrachtverlies niet goedmaken.’
In de VS schat Dembik de situatie nog explosiever in gezien de enorme sociale ongelijkheid en de opkomst van de zogenaamde cancelcultuur en wokisme. ‘En voeg daar nog de scherpe politieke tegenstelling aan toe en het hek is helemaal van de dam.’ Een gevolg hiervan is dat de macro-economist voor de tweede jaarhelft een vertraging van de consumentenuitgaven verwacht. ‘We gaan er trouwens niet vanuit dat het spaaroverschot, dat tijdens de pandemie werd opgebouwd, zal worden aangewend. Dat is een illusie omdat de overtollige spaartegoeden zich bij de 20 procent rijksten bevinden. Dat wordt vooral geïnvesteerd in financiële activa of in vastgoed en niet in consumptie.’
Gevolgen voor financiële markten
De macro-econoom gaat er dan ook van uit dat de returns voor 2022 lager zullen liggen dan die voor 2021. ‘Door de lagere economische groei zullen we markten krijgen waar het moeilijker is om return te genereren. En hoewel er geld van de aandelen- naar de obligatiemarkten zal worden overgezet omdat de rente stijgt, blijven aandelen hoe dan ook aantrekkelijk. Vandaag zijn er immers heel weinig alternatieven om rendement te genereren behalve dan via aandelen.’
Een aanhoudende hoge volatiliteit verwacht hij echter pas wanneer de inflatie verder uit de hand loopt en er een cijfer van 10 procent in de VS te zien wordt.
Voor Dembik zal het niet meer volstaan om zoals in 2020 en 2021 gewoon slaafs de markt te volgen. ‘Het zal een markt voor stockpickers worden die vooral oog hebben voor small en midcaps want deze waarden zijn vorig jaar duidelijk achtergebleven en zien er vandaag aantrekkelijk uit.’
Dembik ziet kansen in energietransitie omdat er nog altijd zo veel middelen naar het thema vloeit. En hetzelfde geldt volgens hem voor artificiële intelligentie en big data. Daarnaast ziet hij grote Amerikaanse techbedrijven als veilige havens die goed gewapend zijn om de hogere inflatie op te vangen. Ook Chinese aandelen dragen zijn voorkeur weg.
‘De Chinese markt is niet echt duur en een fondsbeheerder heeft vandaag in zijn portefeuille een zekere blootstelling naar China nodig, zeker naar bedrijven die van de hoger dan gemiddelde consumentengroei kunnen profiteren. Ik begrijp trouwens niet dat sommigen China uit hun portefeuille bannen.’ Ten slotte vindt hij het positief dat Chinese techbedrijven zich nu hebben teruggeplooid op hun kernbezigheden en veel minder diversifiëren.
Energietransitie
Christopher Dembik heeft ook een uitgesproken mening over de aan de gang zijnde energietransitie en hij is niet mals. ‘Het probleem is dat de energietransitie wordt gedicteerd door politici en in veel gevallen beseffen ze niet wat de uitdagingen zijn. Met zonne-energie en windenergie is het vandaag immers onmogelijk om een constante energietoevoer te hebben. Dus er moet gekozen worden voor gas, kernenergie of toch maar olie of andere fossiele brandstoffen. Veel landen zitten nu in een lastig parket omdat ze niet hebben geluisterd naar de bedrijfswereld en naar spelers actief in de sector. Ze hadden aangegeven om minder ambitieus te zijn rond de energietransitie maar politici hadden daar geen oren naar.’
Hij ziet twee directe gevolgen hiervan en wijst op een mogelijke derde maar deze zal afhangen van hoe regeringen op de huidige toestand zullen reageren. ‘Het eerste is dat de energieprijzen de komende tien jaar veel hoger zullen liggen, wat we ook vandaag rond de energiemix ook moge beslissen. Het tweede is dat er in sommige landen reële bevoorradingsproblemen zullen ontstaan met risico’s op blackouts en op een verhoogde import van onder meer gas tegen zeer hoge prijzen.’ En voor het derde gevolg verwijst Dembik naar welke steun er aan gezinnen zal worden gegeven.
Zijn overheden bereid om niet alleen dit jaar maar ook voor de komende 10 jaar met steun over de brug te komen? Want zolang zullen de hoge energieprijzen immers aanhouden. Hij wijst er tevens op dat voor 20 procent van de armste gezinnen, toch goed voor 60 à 70 miljoen Europeanen, de hogere energieprijzen een enorme impact zullen hebben. Dembik besluit dat er in elke crisis opportuniteiten zijn en hij ziet dat vooral in enkele kleine en middelgrote bedrijven die zich bezighouden met het opslaan van waterstof, wat volgens hem nog altijd geen sinecure is.