De markt voor ‘catastrophy bonds’ (catbonds) groeit gestaag door en problemen met liquidititeit, waar beleggers in gewone obligaties nogal eens tegenaan lopen, doen zich nauwelijks voor.
Dit zegt Dirk Lohmann, partner bij het Zwitserse Secquaero en ‘uitvinder’ van de rampenobligatie, tijdens een presentatie georganiseerd door Schroder Investment Management in Amsterdam.
Korte looptijd
De markt voor alternatieve beleggingen in verzekeringen schat Lohmann op circa 70 miljard dollar. Hiervan maakt de meest verhandelbare categorie van catbonds zo’n 24 miljard dollar uit.
Vanwege de relatief korte looptijden, van standaard 3 of 5 jaar, blijft de uitgiftekalender goed gevuld. Lohmann: ‘Dat betekent verversing en daarmee liquiditeit.’
Catbonds zijn voor verzekeraars en her-verzekeraars een manier om risico te spreiden. Ze zetten speciale vehikels op, waarvan het kapitaal kan worden aangesproken als een grote ramp zich voordoet. Hiervoor betalen ze premie aan het vehikel, die dit als coupon aan de beleggers erin uitkeert.
Lohmann vergelijkt catbonds met high yield obligaties. Ze bieden een relatief hoge rentevergoeding, maar als ‘principle at risk securities’ is het neerwaarts risico groot.
Geen duration
Het grote verschil met gewone obligaties is dat de kans dat ze niet worden afgelost volledig los staat van economische ontwikkelingen of gebeurtenissen op de financiële markten.
In een tabel laat Lohmann de prestaties van een aantal beleggingscategorieën zien. Niet alleen aandelen en obligaties, maar ook grondstoffen en hedgefondsen hadden in oktober 2008 hun slechtste maand. De verliezen liepen uiteen van gemiddeld 10 procent voor hedgefondsen tot bijna 30 procent voor grondstoffen.
Catbonds bleven goed liggen. Dit ondanks dat enkele hedgefondsen, die destijds groot belegden in catbonds, gedwongen waren te verkopen. ‘Deze belegging bleef liquide’, zegt Lohmann.
En dat is logisch, legt hij uit. Het geld dat wordt opgehaald met de uitgifte van de obligaties, wordt louter in de meest liquide vorm aangehouden. Daardoor zijn ze niet gevoelig voor rentebewegingen. ‘De duration is nihil.’
De slechtste maand voor catbonds was maart 2011 met een min van een kleine 4 procent. Dit was het gevolg van de aardbeving en daaropvolgende tsunami die de oostkust van Japan trof. ‘Een obligatie werd volledig afgeschreven en enkele andere deels aangesproken.’
Professionele beleggers
Deze karakteristieken trokken aanvankelijk vooral professionele partijen. Grote Nederlandse beheerders van pensioenvermogen, zoals APG en PGGM, waren beleggers van het eerste uur.
Ook particuliere beleggers ontdekken nu de alternatieve beleggingscategorie. Vanwege de technische kennis die nodig is van de onderliggende verzekeringsmarkt, doen de meesten dit via beleggingsfondsen, zoals die van Schroders waaraan Secquaero adviseert.
Een voorbeeld is het fonds Schroder GAIA Cat Bond. Meer dan een kwart van het fonds belegt in de subcategorie ‘Florida wind’, ofwel orkaanschade in de zuidelijke Amerikaanse staat. Dit waren de eerste catbonds en het vormt nog steeds de grootste deelmarkt.
Schade voor orkanen en tornado’s in de rest van Noord-Amerika maakt een groot deel uit van de rest van de portefeuille, gevolgd door aardbevingen in Californië, Europa en Japan, alsmede Europese en Japanse stormen.
Technische kennis
Om de risico’s van stormen in te schatten zijn ingewikkelde weermodellen nodig, waarin bijvoorbeeld de oppervlakte-temperaturen van de oceanen variabelen zijn. Maar ook is er kennis van bouwvoorschriften in verschillende landen nodig.
Zo kan bijvoorbeeld de vergoeding voor het nemen van aardbevingsrisico in Turkije 2 procent zijn voor een kans op een catastrofe van 1 procent. Maar als er iets gebeurt, zou het in Turkije ingewikkeld zijn om te achterhalen bij aanbouw wel de juiste voorschriften voor bouwen in risicogebieden zijn gevolgd.
‘Een geval van moral hazzard’, aldus Lohmann, die het dan liever houdt op Californië, waar de vergoeding voor vergelijkbaar risico ook nog een paar procentpunten hoger ligt.
Florida wind is nog steeds de categorie met de hoogste rendementen. Ondanks de lage kapitaalmarktrentes wereldwijd ligt de typische vergoeding nog zo rond de 8 procent. Hiertegen is het risico op verlies bij dit soort catbonds volgens de expert zo’n 2 a 2,5 procent.