Er lijkt een andere wind te gaan waaien op de creditmarkten. 2014 zal niet hetzelfde risicogewogen rendement opleveren als 2013.
Dat schrijven Johanna Kyrklund (foto), hoofd multi-asset beleggingen en fondsbeheerder Urs Duss van Schroders in een marktvisie.
Einde bèta-rally
De risico’s nemen af, dankzij een aantrekkende Amerikaanse economie en een dreigende deflatie in Europa die onder controle lijkt. Beleggers focussen als gevolg daarvan meer op relatieve waarde. ‘Dit zou wel eens kunnen duiden op het einde van de bèta-rally, mogelijk breken er minder vriendelijke tijden voor credit aan.’
In de ontwikkelde creditmarkten zijn de spreads op het niveau van 2007. De markten hebben de middelmatige economische groei al ingeprijsd, met als gevolg dat verrassingen naar boven of naar beneden turbulentie kunnen veroorzaken.
Verslechterende fundamentals
Vooruitkijkend zien Kyrklund en Duss het risico van verslechterende fundamentals bij bedrijven. Ondernemingen in de VS zijn in toenemende mate bereid om hun geld te besteden aan fusies en overnames en de inkoop van eigen aandelen, of dividenduitkeringen.
De beleggingsspecialisten zien hier een mes dat snijdt aan twee kanten: toenemende leverage ratio’s voor investment grade-bedrijven vergroot de onzekerheid en zet druk op hun schuldfinanciering. Maar kleinere bedrijven, die blootgesteld zijn aan buyouts, hebben de neiging om juist hun hoge schuldpositie af te bouwen.
Asset allocatie
Het multi-assetteam blijft de voorkeur houden voor aandelen. Dit blijkt zowel uit de relatieve waardering, als uit de macro-economische analyse.
De weging van Amerikaanse aandelen is iets verlaagd, die van Europese en Japanse aandelen juist iets verhoogd. In dat laatste land zou onder meer de NISA (Nippon Individual Savings Account) een katalysator kunnen zijn voor lokale beleggers om hun exposure naar de binnenlandse aandelenmarkt te vergroten.
Het oordeel ten aanzien van staatsobligaties is naar opwaarts bijgesteld naar neutraal. Ten aanzien van grondstofprijzen blijft het multi-assetteam negatief.