‘Ierland is niet het laatste probleem waar Europa mee geconfronteerd wordt. De schijnwerpers zullen zich nu op andere landen in de eurozone richten, die begrotings- en financieringsproblemen hebben. De eerstvolgende zal Portugal zijn.’
Dat zegt Jamie Stuttard, hoofd Europese fixed income van Schroders, in een gesprek met journalisten in Londen.
‘Het is een halve eeuw van schuldaccumulatie die nu in het Westen is geëxplodeerd in een grote, existentiële crisis.’
Ierland te overzien
Volgens Stuttard is het steunpakket waar de Ierse regering dit weekend mee akkoord is gegaan te dragen, zowel voor Ierland zelf als voor het Europese Stabiliteitsfonds (EFSF), dat eerder dit jaar in reactie op de crisis in Griekenland in het leven is geroepen.
‘De Ierse economie omvat 2 procent van de eurozone, de bevolking is 4,5 miljoen mensen groot. Dat geeft de beperkte omvang van het probleem weer. Hoe de financiering precies zal zijn, is nog niet duidelijk, maar voor de korte termijn is het een passende oplossing.’
Volgend doelwit: Portugal
Meer zorgen maakt Stuttard zich over het feit dat de markten het vizier zullen richten op andere landen met begrotings- en schuldproblemen. Het meest zorgwekkend is in dat opzicht, in ieder geval voor de korte termijn, Portugal.
‘Van de Portugese staatsobligaties is 80 procent in handen van buitenlandse beleggers. Daar is het risico van een kapitaalvlucht heel groot’, stelt Stuttard. In dat geval kan de Portugese (staats)obligatiemarkt instorten en is een beroep op de EFSF volgens hem de enige, denkbare reddingslijn.
Stuttard stelt dat de financiële markten kijken naar ‘the legacy of debt’. Daar waar schulden te hoog zijn, of instabiel, worden risico’s ingeprijsd en loopt de rente op, zegt Stuttard.
Schuldaccumulatie
De hudige crisis heeft een lange geschiedenis. ‘Er is een halve eeuw lang sprake geweest van schuldaccumulatie. Zo de Amerikaanse schuld als percentage van het BBP nu 350 procent. Om dat in perspectief te plaatsen: in het crisisjaar 1929 piekte het op 290 procent.’
Het effect van de schuldaccumulatie is dalende groei, waarop monetaire en politieke autoriteiten reageren met politieke experimenten, zegt Stuttard.
Dat houdt volgens hem drie risico’s in, waar beleggers op gespitst moeten zijn: landenrisico’s, lange termijn inflatie en volatiliteit in de credit spreads.
Herfinanciering obligaties
Dit jaar zijn de landenrisico’s zichtbaar geworden, waarbij in Europa vooral Griekenland, Ierland, Spanje en Portugal in negatief opzicht opvallen. Verder wordt de divergentie duidelijk tussen de sterk groeiende en stabiele opkomende landen duidelijk en de stagnerende en instabiele industrielanden.
‘Volgend jaar wordt een spannend jaar. Dan moet wereldwijd 5.000 miljard dollar aan obligaties worden geherfinancierd’, zegt Stuttard.
Voor Schroders is dat reden vooral gericht te zijn op bedrijfsobligaties, waar de risico’s aanzienlijk kleiner zijn. ‘Het proces van deleveraging is er al lang begonnen. Bedrijven hebben veel cash op de balans, zodat het risico van herfinanciering er veel kleiner is.’
Inflatiedreiging
Inflatie is op termijn een grote bedreiging. ‘Die inflatie komt niet zozeer uit de Westerse landen zelf. Kijk maar naar de VS, daar is de basisinflatie 0,6 procent. Néé, de inflatie komt tot ons via opkomende landen en door de stijging van de grondstoffenprijzen’, waarschuwt Stuttard.
Schroders probeert die dreiging te pareren met inflatie-linked obligaties.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Rogers: ‘Bankroet was beste voor Ierland’