De man met de zeis staat weer aan de deur van de Europese bankensector: handel in Britse banken stilgelegd, Italiaanse en Spaanse banken aan het infuus. Bankaandelen stuiteren sectorbreed omlaag.
Maar liefst 18,5 procent leverde de Euro Stoxx Banks Index in één week in. Het is ‘Brexit’ dat nu in de mond van menigeen bestorven ligt als oorzaak, maar beheerder Patrick Lemmens van het Robeco New World Financials Equities Fund ziet er ‘een stok in om de hond opnieuw mee te kunnen slaan’.
Europese banken hebben het al jaren moeilijk en de gifbeker is nog altijd niet leeg. De Euro Stoxx Banks Index heeft sinds begin dit jaar meer dan 35 procent van zijn waarde verloren. Maar de aanhoudende glijvlucht dateert al van mei 2007. Toen tipte deze subindex een hoogtepunt aan van 485 punten, afgelopen maandag werd 79 punten als slotkoers in de boeken bij geschreven. De subindex staat nu op hetzelfde niveau als ten tijde van de schuldencrisis in 2012, al trad er vandaag wel een beperkt herstel in.
Europese banken koopwaardig?
Zijn Europese bankaandelen nu dan koopwaardig? Néé, oordelen Lemmens van Robeco en Paul Vrouwes van het NN IP Financials Fund gebroederlijk. Zelfs vanuit een tactische bet waagt het tweetal zich niet aan Europese bankaandelen. Er zijn betere, meer bestendige opties, bij voorbeeld in de VS of in Azië, maar ook in andere niches van de financiële sector, zoals herverzekeraars, asset managers, beurzen of fintechs, zoals Lemmens zegt, zijn minder volatiele aandelen te vinden.
De twee Nederlandse fondsmanagers verklaren de aanhoudende glijvlucht van de Europese bankensector uit een aantal lange termijntrends: het beleid van kwantitatieve verruiming van centrale banken heeft de rentemarge van banken aangetast en de kredietkosten verhoogd. Hierdoor staat de verdiencapaciteit van de sector onder aanhoudende druk.
Daarnaast spelen de hoge eisen mee die toezichthouders stellen aan compliance en kapitaaleisen. ‘Dit noodzaakt tot de inhuur van extra mensen, maar die produceren niets - althans niet in de zin dat zij bijdragen aan de top line,’ zegt Vrouwes.
Brexit is nieuwe aderlating
‘Brexit’ lijkt een nieuwe aderlating te kunnen zijn: niet alleen voor de Britse, maar ook voor de Europees-continentale banken. Dat geldt in de eerste plaats voor de onzekerheid die gepaard gaat met het echtscheidingsproces en tot uitstel van investeringen zal leiden en zelfs een recessie kan veroorzaken in Groot-Brittannië.
NN Investment Partners verwacht dat volledig op de lokale markt gerichte Britse banken hierdoor in 2017 tot 30 procent minder winst zullen maken en dat dit op het Europese continent gemiddeld -20 procent kan zijn, waarbij Noord-Europese banken het beter en Zuid-Europees banken het naar verwachting minder zullen doen. Dat rechtvaardigt volgens Vrouwes in sommige gevallen nóg lagere aandelenkoersen, en dus mogelijk ook een bijstelling van het dividendrendement bij een aantal banken.
De algemene onzekerheid ten aanzien van de toekomstige winstgevendheid van banken zorgt voor een hogere ‘cost of capital’. Daarom blijft Vrouwes aan de zijlijn.
Lemmens van Robeco deelt die door NN IP ingebrachte inschatting ten aanzien van het dividendrendement niet. Volgens hem kan 5 procent veelal goed uit, waarbij de pay-out per land overigens nogal verschilt. Hij vindt de kapitaalratio’s die aan Nederlandse banken worden gesteld van 12 tot 14 procent wel zorgwekkend. ‘Het is veel hoger dan in de VS. Daar stelt men zich tevreden met een kapitaalratio voor grote banken als JP Morgan en Wells Fargo van 11 procent. Mij is niet duidelijk waarom dat hier zoveel hoger moet zijn.’
‘Banken zijn nu saai’
Lemmens: ‘Vroeger leverde beleggen in banken een mooie groei op. Het was avontuurlijk. Nu is het saai. Het wordt een heel simpel verdienmodel van geld in- en uitlenen.’
‘Men moet echter wel beseffen dat het de motor van de economie is,’ aldus Lemmens. Als de bankensector niet innoveert en groeit, dan raakt dat de hele economie. In de VS is men 20 tot 30 jaar geleden al begonnen met de ontwikkeling van financieringsmogelijkheden via de markt, buiten de banken om. In Europa staan we in dat opzicht nog maar aan het begin.’
Index returns (per 21-5-2016) |
YtD | 1Y | 3Y | 5Y |
| Euro Stoxx Banks Index | -14,7 | -28,5 | 1,2 | -21,8 |
| Euro Stoxx Index | -2,9 | -8,7 | 28,9 | 38,0 |
Index volatility and risk |
||||
| Euro Stoxx Banks Index | 41,9 | 34,2 | 27,8 | 34,1 |
| Euro Stoxx Index | 22,7 | 23,3 | 18,4 | 20,5 |
(Eur, gross return, 21 mei 2016. Bron: Stoxx)
NOOT: Samenstelling Euro Stoxx Banks Index
Deze subindex van de Euro Stoxx index wordt vaak gebruikt, maar vraagt toch om enige behoedzaamheid. Deze bankenindex bestaat uit 30 namen, waarbij het accent vooral ligt op Spaanse (31,5 procent), Franse (24,7 procent) en Italiaanse banken (16,3 procent). Spaanse en Italiaanse banken hebben het relatief moeilijk; er wordt zelfs van een noodzakelijke herkapitalisatie gesproken.
Tegelijkertijd ontbreken Britse banken in deze subindex, waarvan enkele spelers - zoals Standard Chartered en HSBC - zeer mondiaal georiënteerde banken zijn en relatief beperkte schade hebben geleden door Brexit.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: