Senior loans zijn op dit moment de best renderende obligaties, en trackers die het product volgen, zien de instroom pieken, zegt Pieter Laan, hoofd externe managerselectie bij IBS Capital Allies.
ETF’s voor senior loans zagen in september meer dan 1 miljard dollar aan instroom, het grootste bedrag sinds juni 2021. De populariteit valt gemakkelijk te verklaren, want de best presterende Amerikaanse obligaties dit jaar zitten in de Invesco Senior Loan ETF (ticker: BKLN), een portefeuille met gestructureerde bankleningen van lage kredietwaardigheid, en een aanzienlijke coupon.
In september bereikte het mandje volgens gegevens van Bloomberg Intelligence een totaalrendement van bijna 10 procent, ruim meer dan het relatief vlakke rendement van de algehele Amerikaanse obligatiemarkt, zoals vertegenwoordigd door de Vanguard Total Bond Market Index Fund.
‘Dit is een aantrekkelijke categorie om de yield van een vastrentende portefeuille te verhogen, en verdere spreiding aan te brengen in het obligatiedeel van een portefeuille’, zegt Laan. Desondanks wordt hij niet heel actief benaderd door asset managers over deze categorie.
Volgens hem zit de verklaring in het feit dat het een specialistische vermogenscategorie is, net als asset backed securities. ‘Er zijn weinig partijen actief in dit speelveld, en de meeste oplossingen hebben geen dagelijkse liquiditeit. Daarnaast gebruiken veel beleggers doorgaans high yield om rendement en risico toe te voegen aan de portefeuille. Onbekend maakt onbemind’, zegt Laan.
Yield
Opvallend genoeg bieden senior loans voor het eerst in 25 jaar een hogere coupon dan high yield obligaties. Senior loans staan hoger in de kapitaalstructuur dan highyield-obligaties, en ze zijn secured, waardoor beleggers kunnen terugvallen op de activa van het bedrijf als een lening niet kan worden terugbetaald.
Een belangrijk verschil met high yield obligaties is echter dat de coupon op senior loans variabel is. Een hogere risicovrije rente betekent dus meer inkomsten voor beleggers, en dat is meteen ook het grootste risico. Hogere rentetarieven maken schulden duurder, waardoor het risico op wanbetaling toeneemt, zeker als de economie vertraagd.
Tekenend is de senior loan officer opinion survey on bank lending practices van de Federal Reserve. Het percentage banken dat bereid is om leningen te verstrekken heeft een historisch dieptepunt bereikt nu het economische klimaat begint te kantelen, aldus de enquête.
Volgens Winnie Cisar, onderzoeker bij Creditsights, een onderzoeksbureau gespecialiseerd in bedrijfsobligaties, is het duidelijk dat beleggers in 2022 en 2023 in obligaties met een variabele rente hadden moeten investeren, maar moet ‘de voorkeur in de toekomst uitgaan naar vaste rente, in plaats van variabele rente’, aldus Cisar tegenover Bloomberg Television.
‘De leningenmarkt is fundamenteel van iets lagere kwaliteit dan de markt voor hoogrentende obligaties’, zegt Cisar. De verhoogde rente zal volgens de strateeg de herfinancieringsbehoeften van emittenten met een variabele rente belemmeren.
Rendement
Dat dit deel van de obligatiemarkt risicovoller is erkent Laan. ‘Maar omdat de leningen secured zijn, zien beleggers historisch gezien 60 tot 65 procent van hun inleg terug als een bedrijf de lening niet kan aflossen, en failliet gaat’, zegt hij.
‘Het jaarlijkse percentage leningen dat niet wordt afgelost is gemiddeld 3 procent voor de Amerikaanse markt over de afgelopen 25 jaar. De afgelopen jaren lag dat getal zelfs rond 1,5 procent. Nu de rente omhoog gaat, en het economische klimaat ongunstiger wordt, wordt er een default rate verwacht van 3 tot 5 procent. Het daadwerkelijke verlies zal lager liggen vanwege het secured karakter van de leningen. Je moet als belegger wel rekening houden met een afslag op de huidige yield. Maar, met een yield to maturity van boven de tien procent, maak je nog steeds een goede return.’