Beleggers laten zich momenteel te veel leiden door sentiment en macro-economische factoren en hebben te weinig oog voor de goede winstontwikkelingen in het bedrijfsleven, zoals in Duitsland het geval is.
Dat zegt Paul Shutes, fondsmanager van het JP Morgan Germany Equities Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Sterke Duitse concurrenpositie
Het export gedreven Duitse bedrijfsleven profiteert momenteel sterk van de economische groei in opkomende landen als China, doordat het een wereldmarktleider is op het terrein van duurzame kapitaalgoederen.
‘Bovendien heeft Duitsland in de afgelopen jaren de arbeidskosten per werknemer weten te verlagen en de productiviteit verhoogt, waardoor de internationale concurrenpositie versterkt is’, aldus Shutes.
De sterk toegenomen kracht van het Duitse bedrijfsleven staat in schril contrast met Zuideuropese ondernemingen, die de afgelopen jaren juist aan kracht verloren hebben.
Volgens economen komen die krachtverschillen nu ook tot uitdrukking in de opgelopen spread tussen de Duitse Bund en staatsobligaties van Zuideuropese landen.
Shutes zegt dat het JP Morgan German Equities Fund bij zijn beleggingsbeleid amper naar deze macro-economische ontwikkelingen kijkt. ‘Wij zijn geen top down, maar een bottom-up belegger. Wij kijken vooral naar de waardering van bedrijven.’
Discount op aandelen
Door de sterke oriëntatie van beleggers op macro-economische en politieke ontwikkelingen, is er op dit moment sprake van een discount op aandelen, stelt Shutes. Als je naar het historisch gemiddelde kijkt is dat volgens hem voor Duitse aandelen misschien wel 20 procent.
Het bottom-up selectieproces maakt dat het fonds ook de nadruk legt op cyclische aandelen en niet op defensieve aandelen. ‘Dat zou je doen als je een top down-perspectief op de markten hebt. Maar wij zien voor het export-gedreven Duitse bedrijfsleven vooral kansen’, zegt Shutes.
Shutes denkt daarbij aan de technische hardware sector, met bedrijven als Dialog Semiconductor, die profiteren van nieuwe applicaties in de telecom.
Financials uit de mode
Verder ziet hij kansen voor de chemische sector, met bedrijven als BASF, en industriële bedrijven als MAN en Klöckner. In de financiële sector is het fonds ondergewogen, omdat ‘het uit de mode is’. Wel heeft het fonds zijn positie in Deutsche Bank versterkt.
Het fonds heeft klappen opgelopen in de kredietcrisis, waardoor het op driejaarsbasis op een negatief rendement staat van bijna 28 procent, maar op twaalfmaandsbasis bedraagt het rendement ruim 28 procent.
Wel blijft het fonds over de afgelopen vjif jaar achter bij de benchmark, de DAX 110: 41,14 procent tegen 44,85 procent.
Onverwachte marktontwikkelingen
‘Vooral de onverwachte marktveranderingen in maart 2009 deden ons pijn. De aanpassingen gingen zo snel, dat we daar op achterstand kwamen’, zegt Shutes.
Dit jaar valt het rendement volgens hem tegen doordat beleggers niet zozeer naar de onderliggende fundamentals van de bedrijven kijken, maar zich vooral door het sentiment laten drijven.
Het fonds, dat tot het eerste kwartiel behoort in zijn categorie, behaalde dit jaar tot 30 april een rendement van 8,27 procent, tegen 9,29 procent - dat was voor de zwakke meimaand.