De Europese Centrale Bank zal de rente niet alleen voor lange tijd extreem laag houden, maar dit najaar zelfs beginnen met het opkopen van staatsobligaties.
Vooral de perifere landen van de eurozone zullen hiervan profiteren. ‘Ik blijf dan ook in de periferie.’
Dat zegt Torgeir Høien, fondsmanager van het wereldwijde obligatiefonds Skagen Tellus, in gesprek met Fondsnieuws.
Wanhopig
Dat de ECB in navolging van de VS, het Verenigd Koninkrijk en Japan zal overgaan tot kwantitatieve verruiming, toont volgens de Noor hoe wanhopig de centrale bank is.
’In Duitsland dreigt stagnatie, Frankrijk is mogelijk terug in een recessie. De problemen spelen zich dus nu af in de kern-landen, terwijl het herstel in de landen daaromheen nog uiterst pril is,’ aldus Høien.
Veel vertrouwen in dat de ECB de inflatie in de eurozone terug op het gewenste peil van bijna 2 procent weet te krijgen, heeft hij bovendien niet. Heel zorgelijk is dat niet.
Schotland
‘Het echte probleem voor de Eurozone zou een nieuwe, diepe recessie zijn. Dat zou het einde van de muntunie kunnen inluiden. Want welke middelen heeft de centrale bank dan nog voor handen?’
Erg waarschijnlijk acht hij dit scenario voorlopig niet. Komt Europa desondanks in zwaar vaarwater, dan zou Schotland wel eens een voorbeeldfunctie kunnen gaan vervullen, zegt Høien.
Spreken de Schotten zich binnenkort uit voor onafhankelijkheid en weten ze zich met hun eigen munt economisch goed staande te houden, dan zou dit landen binnen de eurozone wel eens tot een exit kunnen bewegen.
Japan-scenario
Reëler dan een recessie is volgens de fondsmanager het Japan-scenario van lage rente en deflatie. ‘Het gevaar daarvoor in de eurozone is zeker nog niet geweken’. Deflatie is funest voor de economische groei omdat particulieren en bedrijven hun bestedingen dan uitstellen terwijl de centrale bank lijdzaam kan toezien.
Vooralsnog groeien de perifere landen harder dan de kernlanden. Met aanvullende stimuleringsmaatregelen - ervan uit gaande dat Duitsland akkoord gaat - ziet Høiennog ruimte voor de spreads om verder in te komen
, al stelt hij tevreden te zijn met alleen al de huidige couponbetaling.
Het obligatiefonds heeft op dit moment flinke posities in Italië, Griekenland, Portugal en Slovenië.
Skagen Tellus werd in 2006 opgericht en heeft zo’n 90 miljoen euro onder beheer. Te klein om op het schap van de grootbanken terecht te komen, want om daar voor in aanmerking te komen is al snel een omvang van pakweg een half miljard euro vereist.
Ondergewaardeerd
Bij de Noorse fondsboutique vindt men Tellus echter ondergewaardeerd, zeker gelet op de prestaties sinds 2012 waarbij de benchmark duidelijk verslagen werd.
Op driejaarsbasis bedraagt het geannualiseerde rendement 7,38 procent vergeleken met 2,03 procent voor de index, JP Morgan’s GLI Broad (unhedged en in euro’s). Year to date (tot en met 5-9-2014) staat het fonds op 12,70 procent tegen 10,26 voor referentie-index.
‘Het was de tijd waarin de angst voor tapering de obligatiemarkten domineerde. Ik ben toen short gegaan, omdat de yields stegen in anticipatie op het dichtdraaien van de geldkraan. Maar omdat ik toen al geloofde dat het eigenlijk geen wezenlijk verschil zou uitmaken ben ik daarna weer “long” gegaan.’ Ook heeft hij kort na de belofte van Draghi om de alles te doen om de euro te redden staatsobligaties van perifere landen gekocht. Die keuzes hebben zich goed uitbetaald.
Renteverhoging Fed
Op dit moment houdt Høien alleen Amerikaanse staatsobligaties in portefeuille die in 2015 of 2016 aflopen. ‘De markt verwacht al in de eerste helft van volgend jaar de eerste renteverhoging door de Federal Reserve, maar ik denk dat ze daarmee langer zal wachten. De Fed toont zich erg bezorgd over de arbeidsmarkt die zich op het eerste oog positief ontwikkelt, maar onderliggend nog veel moet verbeteren.’
Als de Federal Reserve eenmaal de nominale rente verhoogt - Høien denkt pas ergens eind volgens jaar - dan zou het wel eens te laat kunnen zijn om oververhitting van de economie voor te zijn.