Veel beleggers zien disruptieve veranderingen die hele bedrijfstakken op hun kop zetten over het hoofd. Het mooist is die trends te onderkennen en te begrijpen voordat de markt ze inprijst.
Dit zegt Mikhail Zverev van Standard Life Investments (SLI) in de kantlijn van een event voor Nederlandse institutionele klanten in Amsterdam. ‘Natuurlijk maakt de “big picture” uit, maar het zijn de veranderingen op bedrijfsniveau die er echt toe doen. Je moet er vroeg bijzijn en je moet ze goed zien in te schatten.’
Verandering
Zverev is de aandelenman van het Schotse fondshuis, dat vooral groot is in absolute return strategieën maar daarnaast hard aan de weg timmert in andere specialismen. Het team van Zverev beheert nu zo’n 11 miljard dollar, voor onder meer de Global Equity fondsen. Zo’n 3 a 4 miljard dollar ervan wordt beheerd voor de absolute return-tak.
De strategie is ‘bottom up’, kijkend vanaf bedrijfsniveau. Dit in tegenstelling tot de ‘top down’ benadering van multi-asset of macro-gedreven beleggers. ‘Het thema is focus op verandering’, omschrijft Zverev de inslag van de fondsen onder zijn leiding.
Deze zijn op te splitsen in ‘core’ en ‘unconstrained’ strategieën. De eerste proberen met ongeveer 100 bedrijfsnamen de MSCI All Countries World Index te verslaan, terwijl de tweede met de 50 ‘best ideas’ zichzelf minder tegen een index afzetten.
Gezien het universum van ruim 2.500 aandelen waaruit geselecteerd wordt, zijn ze allebei te typeren als geconcentreerd. Zverev behoedt zich ervoor dat alle analisten ideeën uit hun sector gaan pitchen om in de portefeuille te worden opgenomen. ‘Het gevaar van bureaucratie ligt op de loer.’
Palladium
In plaats daarvan zoekt het team naar veranderingen en trends, waarna de analisten wordt gevraagd onderzoek te doen en contacten te leggen. Het schandaal bij de Duitse autobouwer Volkswagen kan zo het opnemen in portefeuille van de Amerikaanse mijnbouwer Stillwater Mining in beeld brengen.
SLI hield de grondstoffenmarkten al een tijdje in het oog. Waar veel markten getypeerd worden door overcapaciteit, viel de deelmarkt voor platina en palladium op door een beperkt aantal leveranciers. Rusland, Zuid-Afrika en de Verenigde Staten zijn de grootste exporteurs.
Tegelijkertijd neemt de vraag toe. Vooral palladium is gewild voor industriële toepassingen. Zo wordt het toegepast in de productie van mobiele telefoons, computers en flatscreen tv’s. De grootste hoeveelheid wordt echter gebruikt in de auto-industrie, vooral voor de productie van katalysatoren.
De inschatting van Zverev is dat de vraag naar benzineauto’s met een katalysator zal toenemen. Concurrerende dieselauto’s lijken door het schandaal rond testresultaten bij Volkswagen immers vervuilender dan eerder aangenomen.
Russische mijnbouwers opereren in wat de geboren Rus ziet als een omgeving met verhoogd politiek risico. Zuid-Afrikaanse mijnbouwers lopen daarentegen meer risico ten aanzien van arbeidsomstandigheden en stakingen, aldus Zverev. En zo kwam hij uit bij Stillwater Mining. ‘Die hebben we in portefeuille genomen.’
Herhaalbaar
Het aandeel Stillwater heeft vooralsnog niet veel gedaan. Maar over de afgelopen tien jaar hebben de aandelenfondsen van SLI het beter gedaan dan de index. ‘Het gaat erom dat je methode een herhaalbaar proces heeft’, aldus de fondsmanager.
Toen Fondsnieuws hem in het voorjaar van 2014 sprak, tipte Zverev bijvoorbeeld het aandeel ActiVision, bekend van computerspelen als Call of Duty. Dit aandeel is sindsdien ongeveer verdubbeld.
Andere voorbeelden van bedrijven die recent in portefeuille zijn genomen zijn: Glanbia, UBS, Geely en Electronic Arts. De laatste ontwikkelt ook computersoftware. De andere zijn een Ierse producent van voedingsupplementen, een Zwitserse bank en een Chinese automaker.
Helemaal los van de brede marktomgeving zijn de fondsen niet, weet ook Zverev. Zo bleef het fonds achter ten tijde van de euro-schuldencrisis, toen beleggers massaal op zoek gingen naar de meest veilige beleggingen.
‘We hebben een groei tilt ten opzichte van de markt en een premie als je kijkt naar koerswinstverhoudingen’, aldus Zverev. Maar de tilts moeten niet overdreven worden. ‘Bijvoorbeeld Geely hebben we op negen keer de winst gekocht.’
SLI opende onlangs een nieuw Nederlands kantoor in Amersfoort.