De koersen van small cap-aandelen blijven mijlenver achter bij de historische prestaties tijdens het begin van een Fed-pauze, en creëren nu een kans voor koopjesjagers.
Sinds de Federal Reserve in juli voor het laatst de rente verhoogde, hebben bekende small cap-indices als de Russell 2000 en de S&P 600 meer dan 10 procent aan waarde verloren. Beiden indices staan lager dan aan het begin van dit jaar.
Dat is opvallend, want de eerste helft van een rentepauze door de Federal Reserve is in het verleden de ideale periode gebleken om in small cap-aandelen te stappen, blijkt uit nieuw onderzoek geleid door Derek Horstmeyer, hoogleraar finance aan de George Mason Universiteit.
Horstmeyer analyseerde de rendementen van diverse activaklassen, tijdens zes periodes in de afgelopen vijftig jaar waarin de Federal Reserve stopte met renteverhogingen en de rentetarieven gedurende drie maanden of langer stabiel bleven, een situatie die sinds oktober 2023 weer van toepassing is.
Small cap-aandelen zien gemiddeld de grootste winst: 27,6 procent tijdens de eerste helft van een rentepauze. Die winst zakt daarna naar 3,5 procent voor de tweede helft van de pauze. Ter vergelijking: vastrentende instrumenten hebben een gemiddeld rendement op jaarbasis van 8,25 procent tijdens de eerste helft van een plateau, en 6,13 procent in de tweede helft, schrijft Horstmeyer in The Wall Street Journal, pleitend voor een snelle draai naar small caps.
De studie, waarin de resultaten van de huidige rentepauze nog niet zijn opgenomen, hoopt de universiteit later dit jaar te publiceren, laat hij aan Investment Officer weten. Negatieve rendementen bij kleine beursgenoteerde bedrijven tijdens een rentepauze kwamen slechts één keer eerder voor, aldus Horstmeyer.
Wanneer is de helft van de pauze voorbij?
Waar het in retrospect echter redelijk makkelijk is om de eerste helft van het plateau te splitsen van de tweede helft, is het tijdens de pauze bijna onmogelijk voor beleggers om te onderscheiden of we ons in de eerste of tweede helft bevinden, zegt Lukas Daalder, beleggingstrateeg bij Blackrock. Hij trekt de statistische waarde van de gegevens in twijfel en wijst op historische situaties waarbij de rente sterk schommelde tijdens ogenschijnlijke pauzes.
‘In maart 1980 bereikten we de piek van 20 procent, in juni stonden we weer onder de 10 procent, en in januari waren we weer terug op 20 procent. Was dat ook een plateau, hoelang duurde die, en waar lag de helft? In 1988 lastte de Fed eveneens een tijdelijke pauze in om vervolgens weer door te pakken. Wie zegt dat we nu niet ook in zo’n situatie zitten’, zegt Daalder.
Vooralsnog rekent de markt daar niet op. Op dit moment suggereren rentederivaten dat de Federal Reserve de rente in juni 2024 voor het eerst met 25 basispunten zal verlagen, waarmee de markt aangeeft dat de eerste helft van het plateau rond de jaarwisseling voorbij is.
Áls we ons op de piek van de kapitaalmarktrente bevinden - die anders dan de streefrente van de Fed door de markt wordt bepaald - zullen rentegevoelige beleggingen die het tot dusver slecht hebben gedaan, zoals mogelijk ook small cap-aandelen, het beter gaan doen, stelt Daalder. ‘Een lange duration obligatie zal ongetwijfeld de meest directe koppeling met de rentepiek vertonen’, voegt hij toe.
Optimisme
‘Als beleggers bereid zijn tegen de stroom in te gaan en voor de lange termijn te beleggen, is deze omgeving, ondanks de volatiliteit, een geschikt moment om selectief in kleine aandelen te investeren’, zegt Ritu Vohora, beleggingsspecialist bij T. Rowe Price.
Kleinere bedrijven vertegenwoordigen ongeveer 20 procent van de wereldwijde marktkapitalisatie, maar ongeveer 70 procent van het totale aantal bedrijven, en ze lijken op dit moment ‘opmerkelijk goedkoop’, aldus Vohora.
Ook bij vermogensbeheerder Optimix is er een zekere mate van optimisme over kleine beursgenoteerde bedrijven, met enige terughoudendheid met betrekking tot de piek in de rente. Jelte de Boer, directeur en belegger bij de vermogensbeheerder, benadrukt dat ze selectief zijn in hun beleggingen in small caps-aandelen. Ze verwachten een minder uitbundige economische groei in 2024 en geven de voorkeur aan kleine bedrijven die actief zijn in groeimarkten met weinig schulden en een hoog rendement op vermogen.
Korte obligaties
Optimix kiest naast small cap-aandelen ook voor korte obligaties en minder rentegevoelige aandelen, zoals die in de energiesector. In een multi asset portfolio nemen ze in het komende jaar een bovengemiddelde positie in voor korte obligaties en zijn ze selectief met aandelen. Net als small cap-aandelen verwachten ze dat dividendaandelen, ondanks een eerdere daling, het komende jaar bovengemiddeld zullen presteren.
Corne van Zeijl, strateeg bij Cardano, gaat ervan uit dat als de rente heeft gepiekt, small cap-aandelen zullen outperformen. Ondanks de heersende consensus die nog steeds uitgaat van een zachte landing, voorspelt hij dat de verwachte economische vertraging - en recessie in de VS volgend jaar - al in de prijzen van small caps is verdisconteerd.