De Solvency II-regels, die verzekeraars verplichten om meer kapitaal aan te houden voor risicovollere beleggingen zoals aandelen, zorgen ervoor dat investeren in aandelen voor verzekeraars niet bijzonder aantrekkelijk is.
Door de hoge kapitaalvereisten is de aandelenpositie van P&V Groep daarom zeer beperkt. CIO Wim Aurousseau vindt de regels streng voor een instrument dat bijdraagt aan de gezonde financiering van bedrijven in Europa.
Onrechtvaardig kapitaalbeslag
Om aandelen rendabel te maken, moeten dividenden of meerwaarden aanzienlijk hoger liggen dan bij andere activa, zoals obligaties, om het hogere kapitaalbeslag te rechtvaardigen.
Daardoor kan een situatie ontstaan waarin private equity minder kapitaal vergt dan beursgenoteerde aandelen. Aurousseau: ‘Europa baseert de kapitaalregels onder meer op marktvolatiliteit. De volatiliteit van private equity, dat vaak slechts één keer per kwartaal wordt gewaardeerd, valt daardoor lager uit dan die van aandelen, die dagelijks worden verhandeld.’
P&V Groep slaagt erin het kapitaalbeslag voor private equity en beursgenoteerde aandelen gelijk te houden, maar de logica van Solvency II is volgens het huis niet altijd even consistent en pakt in veel gevallen nadelig uit voor beursgenoteerde aandelen. ‘Dat is jammer, want aandelen dragen nochtans bij aan een gezonde financiering van bedrijven’, aldus de CIO (foto).
Stijgend dividendrendement
Volgens een dividendenstudie van Allianz uit januari 2026 blijven de dividenduitkeringen in Europa stijgen, wat de aantrekkingskracht van aandelen ondersteunt. Belgische bedrijven in de STOXX Europe 600 zouden in 2026 circa 8,8 miljard euro aan dividenden kunnen uitkeren, een stijging van 20 procent ten opzichte van een jaar eerder. Het dividendrendement in België komt daarmee uit op 2,3 procent, tegenover 3,2 procent voor de STOXX Europe 600 als geheel.
‘Hoewel het dividendrendement stijgt, is een dividendstrategie voor ons niet plots aantrekkelijk’, zegt Aurousseau. ‘Onze focus ligt, mede door onze beperkte aandelenallocatie, op waardecreatie bij bedrijven. Of die waarde wordt herbelegd voor toekomstige groei of uitgekeerd als dividend, is voor ons van ondergeschikt belang.’
Hij plaatst bovendien vraagtekens bij de houdbaarheid van de hogere dividenden. ‘We zien dat sommige dividenden kunstmatig hoog zijn en de oorlog in Iran zal ongetwijfeld een impact hebben op de winstgevendheid en de kasstromen van bedrijven.’ Beleggers doen er daarom goed aan te beoordelen of toekomstige kasstromen de dividendpolitiek kunnen blijven ondersteunen.
Dividenden als schokdemper
Toch erkent Aurousseau de troeven van dividendaandelen in een onzeker beursklimaat. ‘Dividenden kunnen in volatiele tijden dienen als een schokdemper tegen koersverliezen. Bedrijven doen er alles aan om hun dividenden op peil te houden, waardoor beleggers nog steeds kunnen genieten van relatief stabiele inkomsten.’
Daarnaast wijst de Aurousseau op de relatieve koersstabiliteit van deze aandelen. ‘Klassieke dividendbetalers zijn doorgaans gevestigde waarden in defensieve sectoren. Dankzij hun sterke marktpositie, lagere waardering en doorgaans stabiele businessmodellen zijn ze minder gevoelig voor economische schokken dan groeiaandelen.’
Bovendien vormen ze in een omgeving van dalende rentes een interessant alternatief om een deel van het verlies in recurrente opbrengsten op te vangen. Met de relatief hoge rente op Belgische staatsobligaties vandaag is dit laatste uiteraard weinig relevant.
Dividend versus ESG
Naast de Solvency II-regels belemmeren ook strategische keuzes een grotere allocatie naar dividendaandelen. Het ESG-beleid van P&V Groep botst namelijk vaak met de traditionele dividendaandelen.
‘Veel hoge dividendbetalers, zoals bedrijven in de energiesector die vooral gebaseerd zijn op fossiele brandstoffen, vallen buiten onze duurzaamheidscriteria’, legt Aurousseau uit. ‘Ook de financiële sector, een andere klassieke dividendbron, levert ons een te grote gelijkenis op met onze eigen risico-exposure als verzekeraar.’
Staatsobligaties
P&V Groep kijkt daarom naar alternatieve beleggingsopportuniteiten. Staatsobligaties bijvoorbeeld. ‘Die bieden een grote kans’, stelt Aurousseau. ‘Vandaag word je behoorlijk vergoed voor het risico dat je loopt. België betaalt nu bijvoorbeeld een veel hogere rente dan korte tijd geleden, terwijl het land op die termijn niet wezenlijk risicovoller is geworden.’
Naast de thuismarkt ziet de CIO ook potentieel in Centraal- en Oost-Europa, al hangt veel daar af van de verdere ontwikkelingen in de oorlog in Oekraïne. ‘Die landen zijn interessant, mits het conflict niet verder escaleert.’ Toch blijft de blik van P&V Groep voornamelijk beperkt tot de eurozone: ‘Buiten de eurozone blijft onze blootstelling zeer beperkt, mede vanwege de volatiliteit op de valutamarkten’.