‘Niet zozeer inflatie of deflatie, maar een periode van stagflatie zou desastreus zijn voor de bankensector. Dat betekent geen economische groei, hoge inflatie en werkloosheid.’
Dat zegt Sotiris Boutsis van het Fidelity Funds Global Financial Services Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Fideliity houdt bij zijn macro-economische en beleggingsbeleid rekening met drie scenario’s: naast inflatie en deflatie is dat stagflatie, dat een combinatie is van inflatie en stagnatie.
‘Een periode van inflatie, vooral als dat er een is van een assetbubble, is gunstig voor financiële instellingen, bij voorbeeld als dat gepaard gaat met hogere vastgoedprijzen’, stelt Boutsis.
Deflatie hoeft volgens hem ook niet per definitie slecht te zijn. Maar negatief is hij wel over stagflatie ‘Dan hebben mensen alsmaar minder inkomen en wordt er bovendien minder geconsumeerd en geinvesteerd. Dat kan nooit goed zijn voor banken.’
Basel-akkoorden
Het Fidelity Global Financial Services Fund is één van de grootste beleggingsfondsen op het terrein van banken en verzekeraars. Boutsis ziet nog altijd goede kansen, maar erkent dat oplettendheid geboden is.
‘Wij zijn erop gespitst banken te vermijden die tot het front van mogelijke aanvallen behoren’, zegt Boutsis. Hij denkt daarbij aan banken die (mogelijk) niet voldoen aan de kapitaaleisen die gesteld worden in de Basel III-akkoorden.
Kapitaaleisen
Dergelijke banken kunnen serieuze liquiditeitsproblemen krijgen, terwijl ook hun business model ter discussie komt te staan. Basel III stelt dat banken fors hogere kapitaaleisen. Zo moet het eigen vermogen als percentage van het vreemd vermogen fors omhoog.
Boutsis zegt dat hij met zijn fonds zoekt naar de best gekapitaliseerde banken. Dergelijke banken vindt hij deels in de VS, deels in Frankrijk, maar in toenemende mate ook in opkomende landen.
Volg de actuele koers van Fidelity Funds Global Financial Services Fund
‘Wij hebben meer van die banken in onze portefeuille dan een jaar geleden. De wereld is aan het veranderen. Doordat met name westerse institutiionele beleggers voor deze banken uit regio’s als Azië weinig oog hadden zijn ze nog altijd ondergewaardeerd.’
Daarnaast zijn er ook banken die in het Westen hun notering hebben, maar vooral in Azië een groot deel van hun omzet en winst halen. Een voorbeeld daarvan is het Britse Standard Chartered, die nog altijd aantrekkelijk is.’
Standard Chartered
‘Standard Chartered heeft een langere multiple dan zijn concurrenten. Daarboven op heeft het een goede governance, is de regulering goed en kan de bank bogen op een uitstekende track record.’
Het Fidelity Funds Global Financial Services Fund maakt gebruikt van een groot aantal wereldwijd gestationeerde analisten, waardoor het fonds zowel een top-down landenallocatie als een bottom-up stockpicking doet.
Boutsis erkent dat deze duale benadering moeilijker wordt nu landen en staten grote schuldenproblemen kunnen hebben, terwijl banken die wereldwijd opereren er veel beter voor hun kunnen staan.
Landenrisico’s
‘Ja, wij hebben in dat opzicht nu een veel conventionelere benadering dan een jaar geleden. Landenrisico’s zijn beslist een drijvende kracht achter onze aandelenselectie.’
‘Zo zijn de schuldenproblemen in Griekenland voor ons reden niet in Griekse banken te beleggen, terwijl het inflatiescenario bij voorbeeld maakt dat grondstoffen-exporterende landen als Brazilië en Rusland interessanter zijn, dan grondstoffen-importerende landen als Turkije en India.
Boutsis: ‘Wij waren drie jaar geleden zeer “bearish” over het financiële systeem. Nu zien we dat je wereldwijd wel degelijk interessante bankaandelen kan vinden. Daarbij richten we ons op ondergewaardeerde aandelen, waarbij er nu over de hele linie genomen wel minder waarde is dan negen maanden geleden.’
Performance
Het Fidelity Financial Services Fund staat per 20 oktober op een Year to Date van 8 procent, een outperformance tegenover de benchmark, MSCI AC World Financials Index, van 1,9 procent. Op driejaarsbasis noteert het fonds -9,52 procent.
Het fonds bestaat voor ongeveer 60 procent uit banken, de rest is verdeeld over verzekeraars, commercieel vastgoed en een cashpositie van ongeveer 3 procent.
Sotiris Boutsis is sinds begin dit jaar de nieuwe manager van het fonds.