‘De autoriteiten in Europa proberen in de Griekse schuldencrisis tijd te winnen, omdat er sprake is van een steile yieldcurve in het Westen die banken in staat stelt sterker te worden.’
Dat zegt Kommer van Trigt, de fondsmanager van obligatiefonds Rorento, in een gesprek met Fondsnieuws.
Volgens van Trigt profiteren de banken van die steile curve, die zorgt voor een spread tussen het in- en uitlenen van geld. ‘Het kan het vliegwiel van de banken zijn.’
Banken
Als de banken meer vet op de botten hebben, dan kunnen ze een eventuele herstructurering of zelfs een ‘default’ van probleemlanden in de periferie van de eurozone beter verwerken.
Banken en verzekeraars hebben beleggingstitels, zoals schuldpapier, Vaak voor de nominale waarde in de boeken staan, terwijl asset managers deze juist tegen marktwaarde waarderen.
Dat houdt in het geval van banken in dat er grote boekverliezen denkbaar zijn, hetgeen voor de ECB reden is zeer terughoudend te zijn in het vragen van een bijdrage van de banken aan het oplossen van de schuldencrisis.
Default Griekenland
Van Trigt is terughoudend om zich uit te spreken over de ernst van de crisis en de kans op een default van Griekenland.
‘De ECB heeft het beste overzicht en is klaarblijkelijk bang dat banken in problemen komen en mogelijkerwijs de kredietverlening aan bedrijven en huishoudens in gevaar komt. Daarmee zal de crisis ook direct een impact hebben de reële economie.’
‘Een specifiek probleem dat veel banken hun posities in schuld van probleemlanden hebben afgedekt middels het afsluiten van zogenoemde credit default swaps. Wat nu dreigt is dat er wel tot een afwaardering van de leningen wordt besloten, maar dat het niet tot een uiterking van de afgesloten ‘verzekering’ komt. Banken zijn dan kwetsbaar.’
De fondsmanager die begin dit jaar het management van het Rorento-fonds heeft overgenomen van Edith Siermann denkt dat bij de bestrijding van de crisis rond Griekenland vooral gekeken wordt naar wat het voor Spanje betekent.
Probleemland: Spanje
‘Dat is het grootste, potentiële probleemland. De grote vrees is dat Spanje geen toegang meer krijgt tot de de kapitaalmarkt en dat het reddingsmechanisme van het Europese noodfonds dan veel te klein blijkt te zijn’, zegt van Trigt.
Het Rorento-fonds, een van de vlaggenschepen van Robeco, richt zich door de dalende rentestand sterker op andere obligaties dan staatsobligaties. Want het is moeilijk door de stijgende inflatie en lage rente nog rendement op staatspapier te maken, erkent van Trigt.
Volg de actuele koers van het Rorento-fonds
Om die reden heeft Rorento meer vrijheid gekregen: de afwijking van de benchmark, uitgedrukt in de tracking error, mag maximaal 4 procent zijn. Hierdoor wordt er groter gewicht toegekend aan het asset allocatieproces.
Asset allocatie
Van Trigt leidde het staatsobligatiefonds Lux-o-Rente waarmee hij goede resultaten behaalde. Nu leidt hij samen met Chris van der Oord het fixed income allocation team.
Van der Oord heeft veel ervaring met gemengde mandaten, zoals Rorento dat met staats- en bedrijfsobligaties, emerging market debt en leningen met onderpand (ABS/MBS) ook is.
Van Trigt zegt dat minder dan 50 procent in staatsobligaties is belegd, terwijl emerging market debt goed is voor bijna 4 procent, maar dat aandeel wil hij gaan verhogen.
Het rendement, dat nu Ytd 2,9 procent bedraagt en daarmee een procentpunt hoger is dan de benchmark, komt van bedrijfsobligaties en ABS, maar ook van Amerikaanse staatsobligaties.
Amerikaanse staatsobligaties
In tegenstelling tot obligatiebelegger Bill Gross van Pimco vindt van Trigt US Treasuries voorlopig nog interessant.
‘We houden voor het moment aan onze positie in de VS vast. Op het mondiale terrein zien we nog geen bedreiging. We voorzien geen kopersstaking van belangrijke investeerders, zoals de centrale banken van China en Japan.’
‘Voor hen is de diepte en de liquiditeit van Amerikaanse staatsleningmarkt een belangrijk vboordeel. Een alternatief is niet voorhanden. Verder denken we dat de Fed de korte, officële rente voorlopig niet gaat verhogen.’
‘Het twijfelachtige hestel van de Amerikaanse arbeidsmarkt geeft daar geen aanleiding voor. YtD hebben Amerikaanse staatsobligaties het ook heel goed gedaan. De korte rente is ongewijzigd en de liquiditeit van de markt is goed. Er is wereldwijd weinig alternatief.’
Bedrijfsobligaties
Bij de bedrijfsobligaties wordt behalve naar de aantrekkelijkheid van de onderneming en de sector vooral ook gekeken naar de waardering.
‘Als een issue te duur is, dan stappen we niet in. We hebben voorkeur voor bedrijven met activiteiten in opkomende markten.’
‘Net zoals bij staatsleningen zijn we ook voor bedrijfsleningen zeer terghoudend met obligaties uit Europese probleemlanden. Maar over het algemeen staan bedrijven er goed voor, zeker in vergelijking tot overheden en particuliere huishoudens.’